事件:

    　　10 月24 日，公司公告2023 年三季报，2023Q3 营收35.1 亿元，YOY-0.5%；归母净利5.1 亿元，YOY+5.6%；扣非归母净利4.4 亿元，YOY-0.3%。

    　　投资要点：

    　　2023Q3 内容排播导致业绩承压：

    　　公司2023Q3 营收35.1 亿，YOY-0.5%，QoQ-3.5%；归母净利5.1亿，YOY+5.6%，QoQ-27.0%；扣非归母净利4.4 亿元，YOY-0.3%，QoQ-32.7%。2023Q3 净利率14.2%，同比提升0.9pct，环比Q2 下滑4.7pct；毛利率为37.1%，同比提升0.5pct，环比Q2 提升0.2pct。

    　　2023Q3 期间费用率为24.1%，同比下滑0.2pct，控制较好。

    　　我们推测2023Q3 业绩环比下降主要是因为综艺排播导致核心综艺内容偏少，影响广告收入所致。2023Q2 头部综艺包括《乘风2023》《声生不息宝岛季》以及《密室大逃脱5》（6 月上线）；2023Q3 头部综艺主要为《披荆斩棘2023》以及卫视综艺《中餐厅7》。

    　　综艺持续领先，剧集储备丰富：

    　　【综艺】根据云合，2023Q3 芒果上新季播综艺同比增加1 部，有效播放量同比增长4%，有效播放量榜单前20 的综艺中芒果占6 席。

    　　根据艺恩，截至10 月24 日，《披荆斩棘2023》分别位列8/9/10 月艺恩播放量指数榜第3/2/2，累计播放量50.4 亿，期均5.6 亿（超第2 季0.4 亿），获金典等12 个赞助；《时光音乐会老友季》/《再见爱人3》播放量14.6/11.7 亿。近期《哎呀好身材奔赴季》首播，《花儿与少年丝路季》10 月25 日上线，储备有《声生不息中华季》（预计12 月上线）、《大侦探9》（预计2024Q1 上线）、《无名之辈》（已开始录制）、《真正的勇士》等。

    　　【剧集】根据云合，2023Q3 芒果上新剧集同比减少5 部情况下，剧集正片有效播放量同比增长48%。根据艺恩，截至10 月24 日《我的人间烟火》累计播放量30.3 亿。自制剧《大宋少年志2》《装腔启示录》《我有一个朋友》口碑优秀，豆瓣评分7.9/8.1/8.5。《好运家》《小巷人家》（正午阳光制作）近期开机，《日光之城》《另一种蓝》《纵然》《欢乐家长群》近期杀青，储备有《以爱为营》（预计11 月上线）、《群星闪耀时》《我们的翻译官》等爆款潜力剧集。

    　　金鹰卡通并表后有望贡献业绩增量：

    　　公司以8.3 亿元收购金鹰卡通100%股权，2023/2024/2025 年承诺净利润不低于4625.4/5414.3/5969.5 万元，10 月并表后有望贡献业绩增量，完善内容布局。

    　　盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环。基于审慎原则，我们调整公司盈利预测且暂不考虑收购金鹰卡通对公司报表的影响，预计2023-2025 年归母净利润为21.12/25.44/27.87亿元， 对应EPS 为1.13/1.36/1.49 元， 对应PE 为22.94/19.04/17.38X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长放缓、疫情反复、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险。