23Q3 利润水平持续恢复，业绩总体符合预期。2023 前三季度营业收入101.96 亿元，同比下降0.42%；归母净利润17.66 亿元，同比增长5.21%。单Q3 营业收入35.07 亿元，同比下降0.5%；归母净利润5.15 亿元，同比增长5.62%。在优质内容的驱动下，芒果TV MAU 维持增长。23Q3 平均MAU3.13 亿，同比增加9.63%，环比增加1.69%。

    　　综N 代维持“领头羊”地位；新综艺跨界联动实现IP 再开发，有望成为新趋势。

    　　综艺方面，根据云合数据，23Q3 芒果上新综艺共17 部，同比增加1 部，均为独播综艺。其中4 档入选Q3 网络综艺有效播放TOP10，分别为《密室大逃脱第五季》（2.6 亿）、《披荆斩棘第三季》（2.0 亿）、《乘风2023》（1.8 亿）、《全员加速中2023》（1.5 亿），综N 代优势地位凸显。新综艺方面，上线多款热播剧集/电影的衍生综艺。围绕《大宋少年志2》推出《大宋探案局》《团建吧！七斋》，为熟人生活体验类综艺；围绕《封神第一部》，推出《封神训练营》，对电影幕后素材进行重新剪辑，并邀请导演与主创演员以观察嘉宾的形式共同回顾。未来，综艺跨界联动有望成为新趋势。从形式上来看，综艺由于其互动性有望拉近主创、演员与观众之间的距离，延长IP 生命周期；同时，通过广告、会员内容付费等方式有望进一步扩大优质IP 的商业价值。Q4 片单方面，《花儿与少年·丝路季》定档10/25，《我们的美好生活》定档10/26，后续节目储备包括《声生不息·中华季》等。

    　　影视剧方面，公司剧集精品化发展初见成效。数量方面，Q3 上线剧集11 部，同比减少5 部。有效播放大幅增长，增幅远高于“爱优腾”，其中正片有效播放28亿，同比上涨48%；会员内容有效播放18 亿，同比上涨40%。这表明，芒果TV对于优质剧集的把握更为精准，以质取胜。S+综艺《我的人间烟火》播放市占1.3%，排名第6。口碑方面，《我有一个朋友》豆瓣评分8.6，排名Q3 上新剧集第一，《装腔启示录》（8.1）、《大宋少年志2》（7.9）均位列前10。

    　　收购金鹰卡通，全面深化少儿头部内容战略。公司现金收购金鹰卡通公司100%股权已完成过户及相关工商变更登记手续，交易金额约为8.35 亿元，10 月起金鹰卡通公司纳入公司合并报表范围。金鹰卡通公司业绩承诺为，23-25 年度净利润不低于4,625.38 万元/5,414.25 万元/5,969.47 万元。金鹰卡通横向布局少儿板块，“芒果TV+小芒+金鹰卡通”的组合，有望形成用户群体、内容版图和客户结构的互补，成为公司“第三增长曲线”。

    　　凭借多元化国际传播矩阵，内容出海有望带动海外业务增长。芒果TV 国际APP海外用户高速增长，覆盖全球超195 个国家与地区，下载量超1.4 亿。内容方面，国际APP 拥有1500 部节目，共计15 万小时内容库存，《声生不息·宝岛季》《披荆斩棘的哥哥》《乘风破浪的姐姐》等优质综N 代在海外热度领先；《乘风破浪的姐姐 越南版》将在10 月底上线。渠道方面，在亚洲、拉美、非洲等区域，芒果TV 拓展的商务合作项目超100 个。与华为、传音、小米等硬件厂商达成战略合作，借助厂商渠道优势输出内容；在重点发展地区，加强与当地头部运营商的合作，扩大用户规模和影响力。运营方面，国际APP 上线印尼语、马来语等6 种界面语言应用，字幕涵盖了英语、越南语、泰语等17 种语言；在Google、Facebook、Twitter、YouTube 等海外主流平台持续深耕内容运营，强化粉丝体验与黏性。

    　　盈利预测与投资建议：根据Q3 业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025 年，公司营业收入为146.12/166.01/179.37 亿元，同比6.6% /13.6%/8.0%；归母净利润21.53/26.21/29.72 亿元，同比18.0% /21.7%/13.4%。短期来看，公司受广告行业整体影响依旧承压，但未来有望随宏观经济恢复，广告主投放意愿增强，公司凭借优质内容的核心竞争力获得青睐。由于公司长视频龙头地位不变，主营业务均有充足增长动力，AI 赋能有望在降本增效。同时，金鹰卡通公司并表有望对于业绩产生积极影响，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：广告恢复不及预期，核心团队离职风险，艺人违纪风险，竞争加剧等。