核心观点：

    　　公司发布23Q3 业绩。芒果超媒发布23Q3 季报，23 年前三季度公司实现营收101.96 亿元，YoY-0.42%；归母净利润达到17.66 亿元，同比增长5.21%；扣非归母净利润为16.15 亿元，同比增长5.05%；23 年前三季度毛利率为35.8%，去年同期为36.4%；公司有效控制运营费用，前三季度销售、管理和研发费用合计为21.18 亿元，同比下降5%，其中销售费用同比收缩7%，管理费用同比收缩1%，研发费用同比提升8%。单季度来看，三季度收入达35.07 亿元，同比下滑0.5%，环比下滑3%，表现较为平稳。三季度归母净利润为5.15 亿元，同比提升5.62%。扣非归母净利润为4.4 亿元，同比下滑0.26%。23Q3 业务毛利率为37.1%，去年同期为36.6%；23Q3 销售、研发和行政费用合计为8.86 亿元，同比减少1%。

    　　我们认为会员和运营商业务应较为稳健，广告短期缺乏宏观弹性。分业务趋势来看，受宏观环境拖累，广告仍需要一定的复苏周期；会员和运营商业务收入表现应较为稳健，多渠道合作驱动会员数增长，ARPU 值是中长期会员收入提升的重要抓手。展望Q4，公司综艺节目持续保持市场领先，《披荆斩棘3》近期仍在热播，《再见爱人第三季》等多个腰部节目应带动广告业绩同比去年恢复。

    　　盈利预测与投资建议：公司在综艺、剧集等多个品类持续推进，短期建议关注宏观复苏对广告业绩的修复，以及即将发布的24 年招商片单；中长期通过内容产品的持续迭代，驱动会员增长和提价带来的创收空间可期。我们预计公司2023-2024 年将实现归母净利润20.72 亿元、25.82亿元。参照流媒体视频网站的PS 估值，给予芒果TV 流媒体业务对应23 年营收4X PS 对应价值为480 亿元人民币，IPTV/OTT 业务7X PS估值对应价值为202 亿人民币合理价值，公司合理价值为682 亿元，对应每股合理价值为36.47 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：广告、会员增速不及预期；内容制作周期波动；政策监管等