事件：芒果超媒发布23Q3 财报，23M9/23Q3 营收102.0/35.1 亿元，yoy-0.4%/-0.5%；归母净利润17.7/5.2 亿元，yoy+5.2%/+5.6%；扣非归母净利润16.2/4.4 亿元，yoy+5.1%/-0.3%。23Q3 销售/管理/研发费用率分别为19.5%/4.2%/1.6%，yoy-0.5/+0.2/+0.2pct，费用率整体保持平稳。23Q3投资收益同比增长62.1%，增厚归母净利。

    优质综艺持续上线，剧集内容爆款频出，播放量同比高增长。

    根据猫眼专业版，①23Q3 芒果TV 上线21 档综艺，包括《中餐厅7》《披荆斩棘3》等。10 月已上线5 档综艺，《花儿与少年5》即将播出。

    ②23Q3 芒果TV 上线6 部剧集，热门剧集频出，如《我的人间烟火》《大宋少年志2》《装腔启示录》。10 月已上线《甜蜜的你》。此外，芒果TV 在今年7 月推出了自制动画《芒果崽-地球实习生》，内容矩阵进一步丰富，并通过线下主题展进一步吸引亲子用户。优质内容带动播放量快速增长。云合数据显示，23Q3 芒果TV 正片有效播放量达28 亿次，yoy+48%；会员内容有效播放量达18 亿次，yoy+40%。艾瑞数据显示，芒果超媒的MAU 达2.6 亿人，环比增长4.5%。

    芒果会员绑定88VIP 卡，有望获得淘系用户，实现会员规模增长。

    在7 月与中国移动合作推出“芒果卡”后，公司在8 月与淘宝天猫合作推出88VIP+芒果TV 会员年卡，用户开通88VIP 之后可领取芒果TV 会员。今年双11，“天猫双11 惊喜夜”将在芒果TV 等平台播出。截至2022/6/30，88VIP 会员达2500 万人，23Q2 同比增速达双位数。我们认为此次合作有望给芒果TV 带来更多淘系流量、实现会员规模增长。

    金鹰卡通10 月并表，有望增厚收入和利润，并实现协同效应。

    2023/07/25，公司以自有资金8.3 亿元收购公司控股股东芒果传媒持有的金鹰卡通公司100%股权。金鹰卡通已成为公司的全资子公司，自23 年10 月起纳入公司合并报表范围。金鹰卡通是湖南广电旗下的青少儿内容制作公司，具备优秀的内容创作能力和优质 IP 积累，22 年营收2.7 亿元，销售净利润4699 万元，净利率17.2%。芒果传媒承诺，金鹰卡通公司2023-2025 年净利润分别不低于4625/5414/5970 万元。此次收购有望增厚芒果超媒的收入及利润，并补充青少儿类IP 资源和制作能力。

    盈利预测与投资评级：考虑到会员卡绑定和并表的影响主要体现于Q4，对今年全年业绩贡献相对有限， 我们将2023-2025 年EPS 从1.29/1.56/1.76 元下调至1.15/1.43/1.70 元，当前股价对应2023-2025 年PE 为21/17/14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，节目上线不及预期风险。