公司2023 年前三季度营业收入101.96 亿元，同比下降0.42%；归母净利润17.65 亿元，同比增长5.21%；经营活动现金流净额10.74 亿元，同比增长135.06%。其中23Q3 营业收入35.07 亿元，同比下降0.50%；归母净利润5.15 亿元，同比增长5.62%。

    　　业绩保持稳健，关注优质内容驱动会员、广告收入增长23Q3 公司业绩保持稳健，主要系优质内容的稳定供给。综艺方面，热门续集《中餐厅7》《披荆斩棘3》相继于暑期上线，与电影《封神第一部》合作的《封神训练营》探索影综联动的新方向；剧集方面，《大宋少年志2》于7 月底上线后登顶猫眼电视剧热度榜。展望23Q4 及24 年，公司优质内容储备丰富，综N 代《花儿与少年5》已定档10.25 播出，《以爱为营》《那些回不去的少年时光》《群星闪耀时》等优质剧集有望进一步验证公司的影视内容自制能力。渠道合作方面，继8 月起芒果TV 会员权益加入88VIP后，公司将与淘天集团联合推出“天猫双11 惊喜夜”。优质内容叠加淘天渠道红利，有望推动会员、广告收入进一步增长。

    　　收购金鹰卡通100%股权，有望提升内容变现空间10 月23 日，公司公告完成以8.35 亿元现金收购金鹰卡通100%股权。被收购方业绩承诺23/24/25 年净利润不低于0.46/0.54/0.60 亿元，有望增厚公司业绩。从用户侧来看，金鹰卡通以《麦咭和他的朋友们》、《中国新声代》、《23 号牛乃唐》、《玩名堂》等优质内容供给覆盖青少儿用户群体，与公司主平台核心用户群体（19-30 岁之间的年轻女性）形成差异化的同时，也有望拓展亲子用户群体。从商业化层面看，金鹰卡通曾推出《王牌育儿师》等母婴系列综艺，结合公司主平台流量优势，有望与小芒电商平台形成协同效应，提升母婴等品类的变现空间。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为159/181/203 亿元，同比增速分别为16%/14%/12%；归母净利润分别为22.9/26.5/30.6 亿元，EPS 分别为1.22/1.42/1.63 元/股，3 年CAGR 为18.5%。鉴于公司国企控股长视频平台稀缺性，长期优质内容有望推动会员增长，我们给予公司2024 年25倍PE，目标价35.38元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策监管趋严，内容上线节奏、播出情况不及预期的风险。