3Q23 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布1~3Q23 业绩：收入101.96 亿元，同比下降0.4%；归母净利润17.66 亿元，同比增长5.2%；扣非归母净利润16.15 亿元，同比增长5.1%。其中，3Q23 实现收入35.07 亿元，同比下降0.5%；归母净利润5.15 亿元，同比增长5.6%；扣非归母净利润4.40 亿元，同比下降0.3%，基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　3Q23 剧集市占率同环比提升，会员及运营商业务或稳健增长。3Q23 暑期内容旺季，公司上线包括《大宋少年志2》《装腔启示录》《我的人间烟火》等剧集。根据云合数据，芒果TV 3Q23 剧集播放量市占率同环比提升至3.6%。我们预计在精品内容和与中国移动（截至10 月15 日，动感地带芒果卡/包已累计激活超400 万户）、阿里88VIP 的生态合作加持下，芒果TV会员数或稳健发展。我们预计，公司2023 年会员业务或保持稳定增长，建议关注4Q23 剧集《以爱为营》《非凡医者》等定档进展。

    　　优质综艺表现亮眼，但广告业务可能仍相对承压。根据云合数据，芒果TV《密室大逃脱第5 季》《披荆斩棘3》播放表现亮眼。但我们认为，当前广告主对广告预算释放仍较为谨慎，广告主对非头部综艺投放意愿可能较低，3Q23 公司广告收入或承压。展望4Q23，建议关注综艺《花儿与少年·丝路季》（已定档10 月25 日芒果TV 播出）《真正的勇士》《声生不息·中华季》等招商表现。我们认为，公司市场化激励机制、完善的工作室体系及持续的创新能力是其突出的竞争优势，而当前时点外部广告环境处于渐进式复苏阶段，仍需持续观察广告主预算的释放节奏。

    　　金鹰卡通并表完善少儿内容布局，有望进一步拓展用户覆盖。2023 年7 月25 日，公司公告拟以自有资金现金收购其控股股东芒果传媒持有的金鹰卡通公司100%股权，交易价格8.35 亿元，并于10 月23 日公告完成工商变更登记，自10 月起纳入公司合并报表范围。我们认为，收购金鹰卡通有望助力公司触达更多用户，用户拓展优势和内容版权资源的互补与协同或增强公司盈利能力，亦有望推动公司媒体融合发展、巩固竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　综合考虑广告收入仍承压和金鹰卡通全年的并表增量，我们下调2023/2024年净利润预测10.0%/11.1%至22.44/26.77 亿元。现价对应21.6/18.1 倍2023/2024 年P/E。维持跑赢行业评级，因下调盈利预测和行业估值中枢下移，我们下调目标价23.4%至 36 元，对应30/25 倍2023/2024 年P/E，有39%的上行空间。

    　　风险

    　　广告招商恢复缓慢，会员增长不及预期，内容监管趋严。