优质内容持续上线 ，《哥哥3》表现优异。暑期以来公司迎来优质内容的持续上线，剧集方面芒果共有三部取得了15 亿以上的播放量表现，并且从类型上看更加丰富，包括医疗、古装等多元题材。综艺则有7 部取得了20 亿以上的播放量，姐姐系列继续取得亮眼播放表现和话题，创新综艺如《青年π计划》也取得了良好的市场表现。继《乘风2023》取得超50 亿播放量表现后，《披荆斩棘3》8 月底接档推出，前十日累计播放量已接近12 亿，表现好于以往2 季。此外，从招商方面看，目前本季共有10 个赞助，远好于第二季表现。优质内容的上线有望带动广告和会员的双重修复。

    　　广告业务持续改善，会员增长可期，开拓线下业务。2023 年上半年公司广告收入17.90 亿元，同比下降17.23%，整体来看跌幅进一步收窄，Q2起随着经济恢复呈现边际改善趋势。会员方面，公司此前官宣接入阿里88VIP，我们认为，芒果的消费群体以大学生为主，相对偏年轻化，而阿里的88VIP 用户则相对品质较高，重合度并不高，因此有望为芒果带来较为明显的会员增量。公司也在积极拓展线下业务，一方面随着疫情影响消除，M-CITY 重新开启扩张步伐，此前南京店已经正式开业，目前公司共拥有长沙、上海、南京三家店。另一方面，公司以自有资金现金收购湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权，实现内容板块的补充同时也开始布局儿童乐园业务，未来我们认为公司有望通过IP 授权的轻资产模式持续扩大规模。

    　　储备内容丰富，关注重点项目表现。暑期之后公司内容储备依然丰富，综艺剧集蓄势待发。综艺方面，《花儿与少年5》等综N 代预计也将延续前季的内容品质贡献高播放量，创新综艺方面也有望打造新的IP，此前公司也官宣将与《封神1》主创团队打造一款全新综艺，依靠芒果自身的综艺制作能力，与优质电影IP 形成相辅相成的良性互动。影视剧方面，后续储备中《以爱为营》等优质作品有望进一步增强芒果的内容优势，《那些回不去的少年时光》《群星闪耀时》等剧集的上线也有望使芒果的自制能力得到进一步印证。

    　　投资建议：我们认为，公司与88vip 合作叠加Q3 内容端热度表现良好，有望带来明显会员增长，叠加广告行业的持续修复，预计公司2023-2025年归母净利润为24.03/27.47/30.25 亿元，EPS 为1.28/1.47/1.62 元，对应PE 为22x/19x/17x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进展不及预期，影视传媒政策监管加强，盗版侵权风险