事件：2023 年上半年，公司实现营业总收入66.89 亿元，同比下降0.37%；归属母公司净利润12.51 亿元，同比增长5.04%。其中Q2 单季度实现营业收入36.33 亿元，环比增长18.86%，同比增长1.18；单季度实现归属母公司净利润7.06 亿元，环比增长29.50%，同比增长3.29%。上半年经营净现金流10.33 亿元。

    上半年广告市场复苏态势疲软，公司头部综艺招商发力行业拓展。上半年，广告业务实现营业收入17.90 亿元，同比下降17.23%，降幅明显收窄。短期内，整个消费市场和广告行业呈缓慢复苏态势，部分广告主对营销预算投放仍然相对谨慎。综合来看，公司广告业务呈现出边际改善态势，夯实《乘风2023》《声生不息·宝岛季》等头部综艺节目招商，发力拓展多个互联网平台、白酒、食品等重点行业头部品牌客户。其中，《乘风2023》首轮商业合作包括包括1 家独家冠名金典，5 个合作伙伴——合生元、swisse、dove 以及最酒，4 家行业指定包括豪士、金龙鱼、爱玛以及觅光。上半年，芒果TV 上线39 档各类综艺节目，上线剧集64 部，其中重点影视剧19 部、“大芒计划”微短剧45 部。其中，《乘风2023》《声生不息·宝岛季》《大侦探第八季》《女子推理社》等8 档综艺节目，入选2023 年上半年网络综艺有效播放TOP20（云合数据），持续夯实综艺“领头羊”地位。

    会员和运营商业务实现同比增长，芒果TV 与淘宝天猫达成重要会员合作。在广告业务低迷阶段，公司会员和运营商业务的良性成长为稳健营收起到重要作用。上半年，会员业务实现营业收入19.61 亿元，同比增长5.54%。芒果TV 推出了全年大剧点映、专享综艺抢先看、参与节目现场录制等会员专属权益，不断提升会员拉新、用户粘性和长周期用户占比。会员渠道拓展取得新成效，截至报告期末，与中国移动合作在湖南省内试点推出的“芒果卡”新增用户突破百万。8 月3 日，芒果TV与淘宝天猫正式达成合作，淘宝天猫88VIP 会员新增芒果TV 会员年卡权益，此次合作是88VIP 首次与阿里生态以外视频平台进行权益合作。

    此外，运营商业务上半年实现营业收入13.89 亿元，同比增长15.18%。

    小芒电商保持高速发展，积极探索AIGC 等技术应用，试水基于内容的AI 角色聊天。小芒电商2023 年上半年GMV 已超过去年全年GMV 总额，继续保持高速发展态势。小芒电商先后打造《名侦探学院》“南波万”棒球服、《大侦探》桌游“森林进化论”、《乘风2023》小凉风T 恤、《宝岛季》IKF 耳机等热销品。首档小芒定制综艺《跳进地理书的旅行》豆瓣评分超过9 分，节目声量与商品销量快速增长。同时，公司积极探索前沿技术落地应用与业态创新。降本增效方面，公司开发AIGC 视频自动拆条技术，大幅提升二创内容生产效率，支撑《全员加速中2023》《爱的勘探法》《我的人间烟火》等重点节目的短视频制作。内容生产 方面，公司利用虚拟现实LED XR 技术为《声生不息·宝岛季》打造了国内首个跨时空、跨地域的综艺虚拟现实秀，通过虚拟拍摄与VR 技术相结合支持《全员加速中2023》以及纪录片《超时空寻找》内容拍摄制作。用户交互方面，公司上线“嗨聊派对”全站聊天大厅，已有百万日活用户，推出拟人化AI 产品，将“拟人大模型”与特色IP 内容联动，引入《大宋少年志2》AI 角色，建立AI 社交系统，试水AI 聊天付费场景。未来，公司将结合自身资源，探索更多AIGC 等新技术落地应用场景。

    投资建议：公司受益于湖南广电双平台联动共生优势，同时始终秉承内容创新基因，业绩有望在宏观环境不断改善的背景下得以修复，重归稳健增长轨道。我们预计公司2023-2025 年营业收入为157.26/180.99/204.94 亿元，同比增加14.8%/15.1%/13.2%，归母净利润分别为22.78/27.25/32.64 亿元，同比增加24.8%/19.6%/19.8%，对应PE为24/20/17 倍，维持 “买入”评级。

    风险提示：宏观经济恢复不及预期，消费不及预期，技术进步不及预期。