公司2023 年上半年实现收入66.89 亿元，同比-0.37%，归母净利润12.51 亿元，同比+5.04%。Q2 实现收入36.33 亿元，环比+18.86%，同比+1.18%，归母净利润7.06 亿元，环比+29.50%，同比+3.29%。上半年经营性净现金流10.33亿元，现金流情况良好。

    　　公司经营情况稳健，实现历史二季度最高利润水平。报告期内，公司实现归母净利润12.51 亿元，Q2 归母净利润7.06 亿元，是历史二季度最高利润水平。上半年营业成本同比上升1.51%，销售费用、管理费用、财务费用、所得税费用各同比下降9.05%、4.43%、52.93%、595.46%，研发投入上升10.75%，整体成本水平保持平稳，费用管控效果显著。

    　　报告期内，公司三大板块收入结构进一步优化，广告业务边际改善，会员业务占比不断提升，运营商业务持续稳健发展，业务间呈现结构性互补态势，互联网视频业务发展更加良性健康且具备韧性。具体分业务板块来看，1）广告业务：上半年实现收入17.9 亿元，同比下降17.23%，降幅较2022年收窄9.54pct，市场环境缓慢复苏下，公司广告业务呈现边际改善态势，《乘风2023》、《声生不息宝岛季》等头部综艺节目招商情况良好，其中《乘风2023》截止6 月共获13 家广告主，包括合生元、德芙、SK-II、一汽大众、金龙鱼等。公司在重点行业头部客户中地位稳固，未来有望在宏观经济复苏环境下，通过不断稳固综艺剧集竞争力，打开广告业务增长空间。

    　　2）会员业务：上半年会员业务实现营业收入 19.61 亿元，同比增长 5.54%。

    　　本季度公司依托优质 IP 推出多项会员专属权益，提升会员拉新及用户粘性。8 月 3 日，芒果 TV 与淘宝天猫正式达成合作，88VIP 会员新增芒果TV 会员年卡权益，可在芒果与优酷会员权益中二选一，根据年报，截止2022年末公司有效会员数达5916 万，目前88VIP 会员数已超2800 万，且淘宝用户主要为中青年女性，与芒果TV 画像相似，有望带来优质增量会员。

    　　3）运营商业务：上半年运营商业务实现营业收入 13.89 亿元，同比增长15.18%。公司依托与中国移动的战略合作，强化分省业务拓展，深化大屏业务全国布局，同时在省内IPTV 推出“超级大会员”，拉动增值业务收入稳步提升。

    　　4）电商业务：小芒电商2023 年上半年GMV 已超过2022 年全年总额，保持高速发展态势。小芒电商首个自营潮服品牌“南波万”实现从单品到品牌的跃迁，并在用户侧深度挖掘圈层用户消费潜力，根据用户需求定制商品、活动和 IP 内容，实现内容与电商融合。

    　　丰富优质内容支撑收入提升。报告期内芒果 TV 上线 39 档各类综艺节目，其中《乘风2023》、《声生不息·宝岛季》、《大侦探第八季》、《女子推理社》等8 档节目入选 2023 年上半年网络综艺有效播放TOP20（云合数据），《乘风2023》芒果TV 播放量达71 亿，相关短视频累计播放量破500亿次；期内上线剧集 64 部，《去有风的地方》开播到收官猫眼实时数据网播累计播放量达32.35 亿，豆瓣评分8.4 分，也是抖音首个主话题播放量破百亿的剧集。公司后续综艺储备包括《披荆斩棘3》（8.18 上线先导片，8.25 正式开播）、《花儿与少年5》、《再见爱人3》，剧集储备包括《那些回不去的年少时光》、《群星闪耀时》、《江河日上》等。优质内容储备丰富，预计将持续支撑广告及会员收入增长。

    　　积极探索创新技术赋能核心业务。公司充分发挥丰富的应用场景优势，积极探索AIGC 技术应用，包括：1）开发AIGC 视频自动拆条技术，支撑《全员加速中 2023》、《乘风2023》等重点节目视频制作，提升宣发效率；2）将虚拟现实技术嵌入《全员加速中2023》等节目；3）发布首个“AI 角色对话”产品，引入《大宋少年志2》AI 角色，试水 AI 聊天付费场景，上线“45 元定制包场”等创新权益。公司具备丰富的AIGC 应用场景及艺人相关IP 资源，预计未来有望通过创新技术拓宽业务边界，实现降本增效及商业化空间提升。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。公司通过88VIP 合作进一步拓宽优质用户来源，同时通过打造综艺节目“正片播前+播后衍生”矩阵，强化会员运营与留存。优质内容的供给有望持续带动会员数及ARPU 提升，广告大盘复苏下整体经营情况持续向好，长期持续看好公司商业化能力。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为23.6/28.8/31.3 亿元， 分别对应23.0/18.8/17.3 倍市盈率。

    　　风险提示：经济复苏进度不及预期，会员增长不及预期，行业竞争加剧，电商等项目发展不及预期等。