投资要点

    　　公司发布2023 年半年度报告。

    　　报告期内，公司实现营业收入66.89 亿元，同比下降0.37%；实现归母净利润12.51 亿元，同比增长5.04%；实现扣非归母净利润11.74亿元，同比增长7.19%。

    　　其中，单二季度，公司实现营业收入36.33 亿元，同比增长1.18%，环比增长18.86%；实现归母净利润7.06 亿元，同比增长3.29%，环比增长29.50%；实现扣非归母净利润6.55 亿元，同比增长5.39%，环比增长25.96%。

    　　内容优势持续巩固，核心主业韧性凸显。内容方面，上半年芒果TV共上线《乘风 2023》《声生不息·宝岛季》《大侦探第八季》等综艺类节目39 档，《去有风的地方》《风月变》等剧集64 部，头部内容热度口碑双丰收，公司内容发展优势进一步巩固。核心主业收入结构方面，报告期内，公司收入结构进一步优化，主营业务韧性凸显。会员业务方面，公司上半年实现营收19.61 亿元，同比增长5.54%；此外，公司进一步拓展会员渠道，于7 月16 日与中国移动合作的“动感地带芒果卡”已进行全国发售，于8 月 3 日与淘宝天猫正式达成合作， 88VIP 会员新增芒果 TV 会员年卡权益，助力会员业务持续稳健增长。广告业务方面，随着行业平稳复苏，上半年实现收入17.90 亿元，同比下降17.23%，降幅缩窄。运营商业务持续稳健增长，上半年实现营收13.89 亿元，同比增长15.18%。

    　　小芒电商快速增长，拥抱AI 探索业态创新。报告期内公司小芒电商业务快速增长，多个IP 热门单品销量表现亮眼，实现内容与电商的深度融合，GMV 已超过去年全年总额，内容电商业务实现营收12.47 亿元，同比增长32.05%。此外，公司积极拥抱前沿技术，开发AIGC 技术应用，赋能二创内容生产，助力降本增效；将虚拟现实 LED XR 技术和VR 技术融入综艺和纪录片内容拍摄录制；并上线“嗨聊派对”全站聊天大厅，引入AI 虚拟角色，探索全新社交商业化场景，目前日活用户已有百万。

    　　净利率回升，降本增效成果显现。报告期内，公司实现毛利率35.11%，同比下降1.21pct；实现净利率18.16%，同比上升0.58pct。费用方面，报告期内， 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为13.24%/5.18%/-1.08%/1.57%，同比变动分别为-1.27pct/-0.09pct/-0.38pct/0.06pct；公司期间费用率为17.34%，同比下降1.74pct,降本增效成果显现。

    　　【投资建议】

    　　芒果超媒作为国有视频平台，核心主营业务韧性凸显，内容竞争力强劲，结合公司当前经营情况，我们维持公司2023-2025 年营收预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为 161.22/182.27/203.18 亿元，归属母公司净利润分别为 23.51/27.36/31.45 亿元，EPS 分别为 1.26/1.46/1.68元，PE 分别为23/20/17 倍，维持公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　政策监管风险；

    　　同业竞争加剧；

    　　内容成本提升；

    　　核心人才流失。