本报告导读：

    23H1 公司会员及运营商业务稳步增长，广告业务有望随消费市场复苏、广告策略优化而迎来修复，小芒电商依托IP 优势渐入佳境，未来多元业务望保持高质量增长。

    投资要点：

    核心主业保持 领先，小芒电商等新兴业态高增可期，维持“增持”评级。我们维持2023-2025 年EPS 预测值1.29/1.58/1.79 元，维持目标价47.4 元，维持“增持”评级。

    事件：公司发布2023 半年报，23H1 实现营收66.89 亿元，同比下滑0.37%，实现归母净利润12.5 亿元，同比增长5.04%，其中23Q2 实现营收36.33 亿元，同比增长1.18%，环比增长18.86%，实现归母净利润7.06 亿元，同比增长3.29%，环比增长29.5%。

    优化会员专属权益、积极拓展渠道，会员及运营商收入稳步增长。

    23H1 公司实现会员收入19.61 亿元，同比增长5.54%，一方面公司持续完善会员体验，依托优质IP 推出全年大剧点映等会员专属权益，另一方面携手中国移动、淘宝天猫推出联合会员以拓展拉新渠道，未来有望为公司贡献可观会员增量。23H1 公司实现运营商收入13.89亿元，同比增长15.18%，省内通过IPTV“超级大会员”、教育内容分享平台“快乐看”提升增值收入，省外携手中国移动深化全国布局。

    广告业务强头部、拓品类、优效果望迎来复苏，小芒电商依托IP 优势渐入佳境。23H1 公司实现广告收入17.9 亿元，同比下滑17.23%，主要系部分广告主投放相对谨慎所致。从广告业务策略来讲，公司不断夯实《乘风2023》、《声生不息·宝岛季》等头部综艺招商，广告主品类上大力拓展互联网平台、白酒、食品等重点行业头部品牌客户，同时不断提升营销效果和算法优化，广告业务有望迎来边际改善。依托《大侦探》、《名侦探学院》、《乘风2023》等头部IP，以服饰为代表的IP 衍生品渐入佳境，在其带动下23H1 小芒电商GMV 超过2022年全能总额，23H1 内容电商收入为12.48 亿元，同比增长32.05%。

    风险提示：会员增长不及预期等。