23H1 归母净利同增5%，公司增长态势稳健。2023H1 公司实现营收66.89亿元，同比基本持平，实现归母净利润12.51 亿元，同比增长5.04%，实现扣非归母净利润11.74 亿元，同比增长7.19%。23Q2 公司实现营收36.33亿元，同比增长1.18%，实现归母净利润7.06 亿元，同比增长3.29%，实现扣非净利润6.55 亿元，同比增长5.39%，营收和利润增速稳健。

    　　三大板块收入结构优化，业务间结构性互补显韧性。从上半年发展情况来看，三大板块收入结构进一步优化，广告业务边际改善，会员业务占比不断提升，运营商业务持续稳健发展，业务之间呈现结构性互补态势，互联网视频业务发展更加良性健康、更有韧性。1）2023H1 公司广告业务实现营收17.9 亿元，同比下降17.23%，上半年公司重点综艺《乘风2023》、《声生不息〃宝岛季》有序上线，收视表现较好，短期由于部分广告主投放仍然较为谨慎，因此广告收入仍有所下滑，但下降幅度已经明显收窄。

    　　2）会员业务实现收入19.61 亿元，同比增长5.54%，公司会员渠道实现积极拓展，移动动感地带芒果卡进行全国发售，8 月3 日公司与阿里巴巴正式合作，88VIP 新增芒果年卡权益。3）在移动运营商业务方面，公司实现营收13.89 亿元，同比增长15.18%，公司在省外和移动积极合作，持续加强大屏业务全国布局，省内通过推出芒果超级大会员等模式，增加用户商业化能力。

    　　新业务拓展成效初显，AI 场景持续落地。1）在新业务拓展方面，上半年公司内容电商GMV 实现翻倍以上增速，内容和电商实现深度融合。IP 衍生方面，公司在南京夫子庙开设第三家剧本杀店，随着线下经济的恢复，公司以剧本杀为代表的衍生业态有望持续拓展。2）在AIGC 新技术上，公司加强AI 工具在二创、剪辑等方向的应用，大幅提升内容生产效率，此外公司针对近期热播的《大宋少年志2》等剧集，推出AI 角色，进行AI 社交聊天等功能，未来公司有望结合自身资源，加快更多应用场景落地，看好公司下半年增长。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.32、1.58 和1.83 元/股。参照可比公司，我们给予公司2023 年30-33 倍动态PE，对应合理价值区间为39.60-43.56 元/股，维持公司“优于大市”评级。

    　　风险提示：新媒体版权价格提升，政策监管不确定性。