投资要点

    事件：芒果超媒发布财报，2023H1 实现营收66.89 亿元（YoY-0.37%）、归母净利润12.51 亿元（YoY+5.04%），其中2023Q2 实现营收36.33 亿元（YoY+1.18%）、归母净利润7.06 亿元（YoY+3.29%）；23H1 经营性现金流达10.33 亿元，现金流情况良好。

    广告业务边际改善，会员用户粘性增强，运营商业务稳健发展。

    公司持续上线优质综艺内容，并不断补强剧集内容。23H1 芒果TV 上线39 档综艺节目，其中《乘风2023》《声生不息·宝岛季》《大侦探第八季》《女子推理社》等8 部综艺入选2023 年上半年网络综艺有效播放TOP20；上线剧集64 部，其中重点影视剧19 部、微短剧45 部。

    23H1 广告业务实现营收 17.90 亿元（YoY-17.23%）。公司多档头部综艺进行招商，发力互联网平台、白酒、食品等重点行业头部品牌客户，实现了广告收入降幅收窄。我们看好公司优质综艺和增量剧集内容，预计广告业务随消费大盘复苏而恢复增长。

    23H1 会员业务实现营收19.61 亿元（YoY+5.54%）。芒果 TV 依托优质IP推出点映、抢先看、参与现场录制等会员权益，提升了用户粘性和长周期用户占比。会员渠道拓展亦取得新成效，6 月，与中国移动合作推出“芒果卡”；8 月，与淘宝天猫合作推出88VIP+芒果TV 会员年卡。

    23H1 运营商业务实现营收13.89 亿元（YoY+15.18%）。省外业务方面，依托与电信运营商的合作，不断强化分省业务拓展，深化大屏业务全国布局。

    省内业务方面，IPTV 推出“超级大会员”，增值业务收入稳步提升。

    电商GMV 快速增长，“内容+视频+电商”商业闭环不断完善。

    23H1 小芒电商 GMV 已超过2022 全年值，继续保持高速增长。品牌端，小芒电商先后打造 《名侦探学院》“南波万”棒球服、《大侦探》桌游“森 林进化论”、《乘风 2023》小凉风 T 恤、《宝岛季》IKF 耳机等热销品。用户端，小芒电商实现内容与电商融合，首档定制综艺《跳进地理书的旅行》豆瓣评分超过9 分，节目声量与商品销量快速增长。

    AI、虚拟拍摄、XR 技术已应用于多个节目，助力降本增效和业态创新。

    公司已将AIGC 视频自动拆条技术应用于《全员加速中 2023》《爱的勘探法》《我的人间烟火》等节目的短视频制作，大幅提升二创内容生产效率；将LED XR 技术应用于《声生不息·宝岛季》，将虚拟拍摄与VR 技术应用于《全员加速中 2023》《超时空寻找》；将AI 角色应用于《大宋少年志 2》，探索AI 社交和AI 聊天功能。

    盈利预测与投资评级：我们看好公司优质内容壁垒和AI 技术进展，维持2023-2025 年EPS 为1.29/1.56/1.76 元，当前股价对应2023-2025 年PE 为24/20/18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，节目上线不及预期风险。