芒果TV 头部内容密集上线，播放表现保持前列，广告和会员业务恢复趋势强。与阿里88VIP 体系合作有望打开会员长期增长空间；尝试结合AIGC 技术创作内容、运营角色，扩大IP 版权价值；收购金鹰卡通，加大高质量青少儿节目的供给，丰富内容版权资源。维持“买入”评级。

    　　支撑评级的要点

    　　加入阿里88VIP 体系，打开会员长期增长空间。8 月3 日，芒果TV 与淘宝天猫达成合作，用户开通88VIP 后，可以在芒果TV 和优酷会员年卡权益中二选其一。2020 年88VIP 业务负责人透露数据，每100 个88VIP 新用户，为优酷带去44 个新用户，转化率约40%。截至22H1，88VIP 用户数共计2500 万名，预计此次合作有望为芒果TV 带来近千万的会员增量，进一步打开会员增长空间（截至22 年末芒果TV 有效会员数5916 万）。

    　　综艺剧集内容播放表现优异，拉动广告和会员付费。Q2-Q3，芒果TV 已上线多档重点综艺：《乘风2023》《青年π 计划》《向往的生活7》《密室大逃脱5》《全员加速中2023》等。根据云合数据，23H1 网综有效播放排行榜前20 中，芒果TV 独播综艺占据8 席；《披荆斩棘3》已开启录制。2023 年剧集播放表现有所突破，根据云合数据，《去有风的地方》

    　　《我的人间烟火》最高播放市占率达到10.6%/11.6%；优质剧集《大宋少年志2》7 月29 日上线。去年低基数下，预计下半年业绩增速较快。

    　　AIGC 技术赋能内容创作和IP 运营。近期芒果 TV 推出基于 《大宋少年志2》角色的互动对话产品。在app 端的追剧群聊中，选择喜爱的角色，会员用户可免费领取3 次对话权益，非会员用户限时同享本项会员权益；10 次对话2.8 元，50 次对话5.8 元，1500 次对话29.8 元。AIGC 技术赋能角色IP 运营，有望成为促进会员付费和IP 衍生的新动力。

    　　收购金鹰卡通，完善青少年内容布局。公司此前公告，拟以自有资金现金收购控股股东芒果传媒有限公司（持有56.09%公司股权）持有的湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权，交易价格为8.35 亿元。金鹰卡通是湖南广电旗下的青少儿内容制作公司，积累有《麦咭和他的朋友们》《中国新声代》《23 号牛乃唐》《玩名堂》等优质儿童综艺节目、动画IP；通过轻资产模式，与多个线下儿童乐园达成合作运营；在衍生品开发方面，牛乃唐、麦咭等自有IP 与箱包、文创产品等多个SKU 相融合。

    　　估值

    　　我们维持盈利预测，预计2023/24/25 年归母净利润为23.57/27.20/31.24亿元，对应PE 为25.81/22.36/19.48 倍。维持“买入”评级。