公司近况

    　　2023 年7 月25 日，公司公告拟以自有资金现金收购公司控股股东芒果传媒持有的金鹰卡通公司100%股权，交易价格为8.35 亿元。本次交易构成关联交易，但不构成重大资产重组。

    　　评论

    　　金鹰卡通公司布局青少儿内容制作，盈利能力相对稳健。金鹰卡通公司成立于2004 年，是湖南广电旗下的青少儿内容制作公司，主营业务包括内容制作、线下活动与乐园运营、衍生品开发与销售等板块。内容制作方面，其产出作品包括《麦咭和他的朋友们》《中国新声代》《23 号牛乃唐》《玩名堂》等。线下活动与乐园方面，其举办过一系列线下主题活动，并通过运营经验输出的轻资产模式与多个乐园达成合作。衍生品开发与销售方面，其将牛乃唐、麦咭等自有IP与箱包、文创产品等SKU相融合。财务方面，金鹰卡通公司2021/2022 年分别实现收入4.52/2.73 亿元，净利润6,092/4,699 万元，净利率13.5%/17.2%。我们认为，金鹰卡通公司业务模式较成熟，盈利能力相对稳健。

    　　三年业绩承诺净利润复合增速13.6%，收购估值相对合理。本次交易，金鹰卡通公司承诺2023 至2025 年净利润分别不低于4,625/5,414/5,969 万元，分别同比下滑1.6%/增长17.1%/增长10.3%，如果金鹰卡通公司业绩承诺未完成，其需要对芒果超媒给予现金补偿。本次交易价格8.35 亿元，对应2023 年业绩承诺下限值P/E为17 倍，收益法评估基础上，金鹰卡通公司母公司股东权益账面价值为1.94 亿元，市场价值（交易价格）较账面价值变动幅度331%。截至1Q23，芒果超媒账上货币资金90.83 亿元，我们判断，此次交易不会对芒果超媒本身现金健康情况产生较大的影响。

    　　拓展用户覆盖面，完善内容版权资源体系。芒果超媒具有体系化的综艺制作团队，竞争优势突出，近年也在加大剧集内容的投入和布局。根据云合数据，1H23 芒果TV独播剧集和独播综艺中小于或等于19 岁用户占比分别为9%和17%。我们认为，本次交易有望助力公司触达更多用户，且考虑到OTT大屏端少儿用户需求较强，用户拓展优势和内容版权资源的互补与协同或增强公司盈利能力，亦有望推动公司媒体融合发展，进一步巩固竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到交易尚未完全落地，暂时维持盈利预测及跑赢行业评级。当前股价对应25.9/21.4 倍2023/2024 年P/E。维持目标价47 元，对应35/29 倍2023/2024 年P/E，潜在36.3%的上行空间。

    　　风险

    　　收购项目不确定性，会员增长、广告招商不及预期，新业态进展缓慢，内容监管风险。