投资要点

    重磅内容持续输出，业绩回暖拐点已现。2022 年，公司综艺表现保持头部地位，剧集表现取得较大突破，广告业务受到宏观冲击业绩承压，但会员、运营商业务营收稳健，且内容电商业务成效初显。2023 年，公司重磅综艺《大侦探7》《青年Π 计划》《乘风2023》等陆续上线，剧集《我的人间烟火》《大宋少年志2》《以爱为营》等陆续杀青，未来播出有望收获大量关注。

    长视频行业竞争趋缓，内容受益于管控放开。长视频行业呈现较为稳定的竞争格局，爱奇艺、腾讯、芒果TV、优酷四大龙头领先，平台进入降本增效和会员稳定提价阶段，盈利情况改善。公司成本控制良好、内容制作优势显著、内容变现领跑行业，在行业监管边际放松的背景下将持续发挥创新优势。

    多点精细化内容布局，领跑长视频内容变现。1）广告：在2022 年广告大盘遇冷的背景下，公司创新联合招商机制和广告植入类型，不断强化品牌价值，坚持创新综艺孵化、成本控制，综艺招商表现始终领跑行业。2）会员：2022年公司两次上调会员价格，通过创新优化会员体系、提升会员权益、拓宽会员生态渠道，年末会员人数依旧保持强劲增长。3）运营商：公司依托中国移动战略合作，省外深化大屏业务布局，省内试点创新业务、促进用户点播。

    大力拓宽变现渠道，扩展芒果生态版图。1）内容电商：小芒电商已完成首轮战略融资，正加快构建商业闭环，2022 年GMV 达到上一年度的7 倍，DAU峰值达206 万。2）实景娱乐：随疫情影响消退，实景娱乐行业有望复苏，公司依托爆款IP 打造的MCITY 概念店即将实现从树标杆到拓新店的转换。3）AI 赋能：公司积极探索创新技术，利用AI 赋能内容创作和内容变现，已经在虚拟人、数字藏品、虚拟直播和综艺应用等方面实现了业务布局，同时利用AI 技术助力广告、会员、运营商、电商和实景娱乐业务的开展。

    投资建议：2022 年，公司内容表现仍然强劲，变现渠道不断拓宽，广告承压导致业绩下滑，2023 年迎来内容大年，AI 布局有望为内容创作带来全新可能。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润24.26/29.15/33.75亿元，对应当前股价（2023 年06 月09 日）的PE 分别为24.6/20.4/17.7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险、影视制作风险、政策监管风险、行业竞争格局变化风险、技术革新风险、人才流失风险等。