芒果超媒发布2023 年一季报，公司实现营收30.56 亿元，同比减少2.16%；归属于上市公司股东的净利润5.45 亿元，同比增长7.39%。

    　　减值损失计提压力缓解，Q1 利润实现同比增长。2023Q1，公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.20 亿元，同比增长9.55%，主要原因是合同资产计提的减值损失较上年减少、按照账龄计提法计提的应收账款减值损失减少等。根据云合数据，2023 年Q1 国内综艺的上新量大幅减少，其中芒果TV 上新8 部，同比减少7 部。公司一季度IP 衍生作品发挥稳定，根据云合数据，芒果TV 全网综艺有效播放仍达19 亿，同比上涨114%。《大侦探第八季》正片有效播放4.3 亿，市占率13.3%，领跑网综市场，延续往季高评分与高讨论度，豆瓣评分9.1 分，评分人数破2万。

    　　公司坚守核心业务基本盘，推动各项经营活动稳中提质。2022 年芒果 TV上线 77 档各类综艺节目，《乘风破浪第三季》《大侦探第七季》《密室大逃脱第四季》和《披荆斩棘第二季》4 档综 N 代节目，入选2022 年网络综艺有效播放 TOP10（云合数据），其中《乘风破浪第三季》排名第一。

    　　影视剧上，《麓山之歌》《底线》《天下长河》和《二十不惑 2》4 部电视剧入选国家广播电视总局“2022 中国电视剧选集”。2022 年公司实现营业总收入137.04 亿元，同比下降10.76%，归属于上市公司股东的净利润 18.21 亿元，同比下降 13.86%。分业务来看：1）全年会员业务收入达39.15 亿元，同比增长 6.15%。2022 年末有效会员规模为5916 万，同比增长17.38%。2）运营商业务实现营业收入 25.09 亿元，同比增长18.36%。公司依托与中国移动的战略合作，持续深化大屏业务全国布局，保持稳定增长。3）小芒电商GMV 同比7 倍增长，DAU 峰值达206 万。

    　　报告期内小芒电商完成首轮融资，加快构建“内容+视频+电商”的商业闭环。4）广告业务实现营业收入 39.94 亿元，同比下降 26.77%，降幅较半年度收窄4%。广告行业低景气度下积极搭建立体营销体系，多家重点客户合作金额逆势增长；上线裸眼 3D 秀等广告新形式，下半年新拓展非贴片类广告品牌 32 个，实现非贴片硬广增收。

    　　2023 年新片单推陈出新，预计二三季度业绩向好。除了《大侦探8》外，3 月16 日上线的《声生不息·宝岛季》在播出一个月内斩获全网热搜1313+，芒果TV 播放量13 亿+，获斯维诗独家冠名播出，及三星、百岁山、福临门、上汽大众、绿箭、999 感冒灵、999 强力枇杷露等广告主投放。《女子推理社》《青年π计划》也已开播，芒果TV 后续储备有《乘风2023》《全员加速中2023》《密室大逃脱》等节目，有望在Q2-Q3 陆续定档播出。

    　　其中，《青年π计划》是湖南卫视和芒果TV 双平台联合制作的S+音综，已获淘宝独家冠名。慢综方面，《向往的生活7》《中餐厅7》《再见爱人3》将保持慢综特色、回归初心；热血综艺《无名之辈》《真正的勇士》等助力正能量传播。推理竞技综艺方面，《全员加速中2023》回归，《密室大逃脱5》等继续深耕迷综赛道，还将探索《女子推理社》、《推理开始了》

    　　等创新IP。圈层及定制综艺方面，有《这一波好6》《城市中的桃花源》

    　　《好样的！国牌》等内容储备。

    　　与时俱进，积极寻求技术赋能内容生产。2023 年，公司将以 AIGC 和虚实结合互动为产品技术创新的主攻方向。一方面，探索构建 AIGC 技术栈与媒体业务场景的多触点结合，重点打造 AIGC 新型内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务。另一方面，结合重点 IP 在虚拟人、虚拟互动、虚拟空间等领域的内容生产需求，打造虚拟互动空间，实现内容经典情节、用户在线探案推理、综艺共创互动等新型内容互动体验。未来，公司将持续探索面向元宇宙、AIGC 的媒体产品形态、技术应用和业务模式创新。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。公司一方面通过丰富的会员卡种增强用户付费意愿，另一方面通过打造综艺节目“正片播前+播后衍生”矩阵，强化会员运营与留存。优质内容的持续供给有望带动会员数提升，公司2022 年两次提价，中长期有望助推ARPPU 提高。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为23.5/27.3/30.1 亿元，分别对应28.6/24.6/22.3 倍市盈率。

    　　风险提示：经济复苏进度不及预期，会员增长不及预期，行业竞争加剧，电商等项目发展不及预期等。