事件：

    　　公司公告2022 年年报及2023Q1 季报，2022 年营收137.04 亿元（YoY-10.76%），归母净利润18.25 亿元（YoY-13.68%），扣非净利润15.87 亿元（YoY-22.94%）。2023Q1 营收30.56 亿元（YoY-2.16%），归母净利润5.45 亿元（YoY+7.39%），扣非归母净利润5.20 亿元（YoY+9.55%）。

    　　投资要点：

    　　2022 年业绩短期承压，2023Q1 净利润恢复增长：

    　　2022 年营收137.04 亿元（YoY-10.76%），归母净利润18.25 亿元（YoY-13.68%），扣非净利润15.87 亿元（YoY-22.94%）。

    　　【盈利能力及费用率】2022 年毛利率33.84%（YoY-1.65pct），净利率12.89%（YoY-0.88pct），期间费用率21.21%（YoY-0.51pct）。

    　　【分季度】2022Q1-Q4 及2023Q1 营收分别为31.24/35.91/35.24/34.66/30.56 亿元；归母净利润为5.07/6.83/4.88/1.47/5.45 亿元，YoY-34.39%/+0.82%/-7.80%/+9.35%/+7.39% 。2022Q1-Q4 及2023Q1 毛利率分别为35.55%/36.99%/36.59%/26.24%/32.97%，净利率16.23%/18.75%/13.29%/3.39%/17.28%（2023Q1 同比提升1.05pct ）， 期间费用率19.17%/19.00%/24.30%/22.21%/16.34%（2023Q1 同比下降2.83pct）。

    　　【分业务】2022 年，核心主业芒果TV 互联网视频业务营收104.18亿元（YoY-7.49%）及毛利率41.10%（YoY-2.51pct）小幅下降；新媒体互动娱乐内容制作收入11.18 亿元（YoY-40.45%），毛利率19.15%（YoY+2.06pct）；内容电商收入21.36 亿元（YoY-0.97%），毛利率6.40%（YoY-2.33pct）。

    　　【关联交易】2022 年，公司与湖南广播电视台及关联方、咪咕文化及其关联方发生日常关联交易总额26.91/22.25 亿元， YoY-39.88%/+31.87%，2023 年预计发生日常关联交易总额29.03/27.72亿元。

    　　会员/运营商收入稳健增长，广告业务短期承压，具备向上恢复弹性：

    　　【会员】2022 年会员收入39.15 亿元（YoY+6.15%），2022 年末有效会员数达5916 万（YoY+17.38%），增长较快； ARPPU 为71.47元（YoY-16.16%），小幅下降。芒果TV 分别于2022 年1 月2 日与8 月9 日两次提价，其中月卡/年卡会员价格累计上涨20%/8.8%，腾讯视频会员/爱奇艺黄金会员2022 年均提价一次，目前连续包月/包年价格均高于芒果TV 会员。在优质内容加持下公司有望实现常态化提价，且存在一定的提价空间，2023 年会员收入有望进一步提升。

    　　【广告】2022 年广告收入达39.94 亿元（YoY-26.77%），主要系互联网广告行业景气度下滑，广告业务承压。头部综艺招商表现持续走高，《乘风破浪3》《披荆斩棘2》延续前系列招商佳绩，《声生不息》

    　　获9 个广告主赞助，创国内创新节目招商之最。2022H2 广告收入同比降幅较2022H1 有所收窄，预计2023 年广告业务稳健恢复且具备向上弹性。

    　　【运营商】2022 年运营商收入25.09 亿元（YoY+18.36%），保持稳健增长势头。省外依托三大运营商，尤其是与中国移动的战略合作，持续深化大屏业务全国布局；省内试点“芒果大电视会员”统一计费模式，稳步提升增值收入；打造湖南IPTV“快乐看”“芒头条”，有效促进用户点播，提升用户粘性。

    　　综艺持续突破创新，剧集稳步发展，双平台自制生态下看好优质内容持续输出：

    　　【剧集】拥有25 个影视制作团队和34 家新芒工作室，芒果2022 年上线各类影视剧163 部，其中季风上线9 部。根据云合，2022 年芒果剧集有效播放量61 亿（YoY-11%），其中会员有效播放量39 亿（YoY+21%）。2023Q1 在仅上新9 部（2022Q1 上新14 部）剧集情况下，剧集正片有效播放量同比增长9%，会员有效播放同比增加33%，剧集稳步发展。季风剧场持续稳定输出，《没有工作的一年》

    　　《张卫国的夏天》等以小而美的温暖现实主义作品收获佳绩。《去有风的地方》2023Q1 播出，收视口碑俱佳，开播当日湖南卫视收视率破2.9，云合数据Q1 有效播放9.1 亿，豆瓣评分达8.6 分。《以爱为营》《我的人间烟火》《大宋少年志2》等爆款潜力剧集已杀青。

    　　【综艺】拥有24 个综艺制作团队，自制能力强。根据云合，2022 年芒果上新综艺66 部，上新综艺有效播放量同比增长37%，整体综艺播放量同比增长9%；2023Q1 在上新综艺同比减少7 部情况下，综艺有效播放量19 亿，同比增长114%，爱奇艺、优酷、腾讯视频均下降；在更综艺有效播放同比增加136%，综艺领头羊位置稳固。《大侦探8》1 月首播，截至4 月23 日累计播放量51.2 亿（期均1.6 亿，超《大侦探7》），在艺恩1-3 月播放量指数榜单列第3/1/2。S+综艺《声生不息宝岛季》于3 月首播，截至4 月23 日累计播放量18.6亿（期均3.1 亿，基本与《声生不息港乐季》持平），位列艺恩3 月播放量指数榜单第3，获斯维诗、三星、百岁山等7 个广告主赞助。

    　　全新音综《青年π计划》定档4 月27 日，获淘宝、纯生、华莱士等　　5 个广告主赞助，《乘风破浪4》《向往的生活7》《全民加速中2023》

    　　等头部爆款综艺已开启录制，全年储备《披荆斩棘3》《无名之辈》

    　　等综艺待播。

    　　创新业务快速发展，积极布局AIGC 和虚实结合互动领域：

    　　2022 年小芒电商完成首轮融资，加快构建“内容+视频+电商”的商业闭环，全年GMV 同比实现7 倍增长，DAU 峰值达206 万；元宇宙平台芒果幻城上线，日活用户数稳居行业前三；实景娱乐品牌重启扩张，已经在长沙、上海多地开店，南京店预计5 月19 日开业，截至4 月18 日，其早鸟票的预售额相比第一家长沙门店提高了180%。

    　　2023 年将以AIGC 和虚实结合互动为产品技术创新的主攻方向。一方面探索构建AIGC 技术栈与媒体业务场景的多触点结合；另一方面，结合重点IP 在虚拟人、虚拟互动、虚拟空间等领域的内容生产需求，打造虚拟互动空间。

    　　盈利预测与投资评级：随着经济消费复苏及影视行业政策回暖，影视供给复苏，爆款内容频出，长视频流量稳定；“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环。基于此，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025 年净利润为24.6/28.8/33.2 亿元，对应EPS 为1.31/1.54/1.78元/股，对应PE 为26.6/22.7/19.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长放缓、疫情反复、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险。