事件：公司发布2023 年一季报，实现营业收入30.56 亿元，同比下降2.16%；归母净利润5.45 亿元，同比增长7.39%。

    　　点评：

    　　一季度收入小幅下滑，费用与坏账损失管控良好。（1）2023Q1，公司实现营业收入30.56 亿元，同比下降2.16%；营业成本20.49 亿元，毛利率32.95%，同比下降2.58 个百分点；营收下滑以及毛利率下降主要源于内容成本相对稳定，互联网广告收入仍然承压；（2）一季度，公司费用管控良好，整体费率下降5.36 个百分点。其中销售费用3.59 亿元，销售费率11.75%，同比下降2.31 个百分点；管理费用1.20 亿元，管理费率3.93%，同比下降0.81 个百分点；研发费用0.55 亿元，研发费率1.80%，同比增加0.23 个百分点；财务费用-0.34 亿元，财务费率-1.11%，去年同期为-0.38 亿元；（3）信用减值损失-0.05 亿元，去年同期为0.34 亿元，主要源于应收账款坏账损失减少。

    　　加大内容生产投入，二三季度一系列优质内容计划上线。公司秉承“不创新 毋宁死”的芒果创新理念，通过制度、管理、业务、技术的创新协同，持续加强自制内容核心竞争力。2023 年，公司持续加大内容生产投入，预计同比增长约20%。增量投入主要用于内容创新、剧集、会员等业务。2023 年，公司综艺与剧集投放节奏趋于正常，优质内容储备丰富。二、三季度综艺和剧集一系列优质内容计划上线，包括《乘风2023》《青年π 计划》《全员加速中2023》

    　　《披荆斩棘3》《密室大逃脱5》等多档S、S+级内容；《我的人间烟火》《江河日上》《年少时光》《大宋少年志2》《以爱为营》《群星闪耀时》等重量级剧集。

    　　积极关注AIGC 和虚实结合互动技术，已在头部内容应用创新技术。2023 年，一方面，公司重点打造AIGC 新型内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务；另一方面，打造虚拟互动空间，实现内容经典情节、用户在线探案推理、综艺共创互动等新型内容互动体验。目前公司与创作团队已做出了诸多尝试，如《声生不息宝岛季》中采用多现场实时高清连线，《乘风2023》《青年π 计划》应用较多新技术，综艺节目《全员加速中2023》采用元宇宙相关技术创新。

    　　投资建议：公司内容自制优势稳固，具备持续产出优质内容的能力，随着双平台资源进一步深化整合，有望实现全业务链条优化。2023年公司业绩有望随着互联网广告环境好转及主动应对调整而回暖，预计2023-2025年公司归母净利润分别为25.51亿元，31.21亿元和37.65亿元，对应现有股价PE分别为25X，20X和17X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：（1）内容排播不及预期；（2）广告招商不及预期；（3）会员增长不及预期；（4）疫情影响内容制作进度。