事件
2022 年，公司实现营收137.04 亿元（yoy-10.76%）；实现归母净利润18.25 亿元（yoy-13.68%）；2023 年一季度，公司实现营收30.56亿元（yoy-2.16%）；实现归母净利润5.45 亿元（yoy+7.39%）。
核心业务侧：核心业务具备韧性，会员业务与运营商业务稳健增长2022 年，公司核心业务芒果TV 互联网视频业务实现收入104.18 亿（yoy-7.49%），主要系广告业务承压所致。芒果TV 互联网视频业务包括广告业务、会员业务、运营商业务。
1）22 年广告业务实现营业收入 39.94 亿元（yoy-26.77%），主要是广告主投放需求受到疫情影响，但公司广告收入降幅较上半年有所收窄（22H1 广告收入同比下降31.2%，达21.6 亿）。在广告行业低景气度的情况下，公司将联合招商机制从单平台的内容营销升级为双平台、多圈层、全链路的立体营销体系，并上线超级秀、裸眼 3D 秀等广告新形式，22H2 新拓展非贴片类广告品牌32 个，实现非贴片硬广增收；3 月16 日开播的《声生不息·宝岛季》延续了《港乐季》强劲的招商趋势，获得7 个品牌赞助。2023 年，广告主投放意愿有望回暖，叠加公司整合双平台优势资源、升级联合招商机制，有望锁定核心客户的预算大盘， 23 年广告收恢复正增长确定性较强。
2）22 年运营商业务实现营业收入 25.09 亿元（yoy+18.36%），一方面，公司依托与三大运营商的战略合作，持续深化大屏业务的渗透率；另一方面，公司在湖南省内试点“芒果大电视会员”统一计费模式，并打造湖南IPTV“快乐看”、“芒头条”，从而提升增值收入。
3）22 年会员业务实现营业收入 39.15 亿元（yoy+ 6.15%），会员规模再创新高，2022 年末有效会员数达 5916 万。23 年在保持优质内容供给下，围绕头部 IP，实施全场景营销、定制内容、差异化会员策略，并打造中国移动“芒果卡”、华芒融合会员等来强化渠道覆盖和拉新，不断拓展内容价值边界。
新业务侧：电商新业态稳定发展，积极布局AIGC 应用落地1）小芒电商方面：作为新潮国货内容电商平台，小芒电商深度融合IP 内容与电商业态，加快构建“内容+视频+电商”的商业闭环。2022年，小芒电商完成首轮融资， GMV 达2021 年的7 倍，DAU 峰值达206 万。未来小芒电商将坚定“新潮国货”定位，依托芒果生态体系和双平台优势，拓展国货伙伴、强化品类特色、深耕商业变现。
2）AIGC 方面： 2023 年，公司将积极探索AIGC 与媒体业务的结合，一方面，落地场景包括剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等；另一方面，公司将把虚拟人、虚拟互动、虚拟空间等领域的内容生产需求与重点IP 结合起来，实现内容经典情节、用户在线探案推理、综艺共创互动等新型内容互动体验。
内容侧：优质内容储备丰富，23 年一季度净利恢复增长截至22 年底，芒果TV 拥有24 个综艺制作团队、25 个影视制作团队、34 个新芒计划战略工作室，并构建了智能中台矩阵，赋能内容、技术、风控、运营等多环节。
1）综艺方面：22 年芒果TV 上线77 档各类综艺节目，其中《乘风破浪第三季》、《大侦探第七季》、《密室大逃脱第四季》和《披荆斩棘第二季》4 档综N 代节目，入选2022 年网络综艺有效播放TOP10，且《乘风破浪第三季》排名第一，进一步夯实公司在综艺领域的行业领先地位；综艺《快乐再出发》豆瓣评分高达9.6 分，续作《快乐再出发第二季》评分亦高达9.5 分。
2）影视剧方面：22 年芒果TV 共上线163 部重点影视剧、“大芒计划”微短剧等，其中《麓山之歌》、《底线》、《天下长河》和《二十不惑2》4 部电视剧入选国家广播电视总局“2022 中国电视剧选集”。
3）后续内容储备：综艺侧，公司后续拟上线S+音综《青年π 计划》（将于4.27 上线，目前已确定独家冠名商淘宝、合作伙伴华莱士）、《向往的生活第7 季》（将于4.28 上线，已获特仑苏独家冠名）、《中国婚礼2》（将于4.30 上线，已获得戒子酒庄等8 个品牌赞助），此外《姐姐 3》、《密逃 5》等综 N 代已在录制中，有望于23Q2 上线。
投资建议
23Q1 公司实现净利润同比+7.39%，业绩初步回暖，在后续丰富内容驱动下，会员、广告等核心业务预计保持增长。我们调整23-25 年芒果超媒营业收入至163.31/182.21/201.13 亿元（23-24 年前值为161.04/186.84 亿元），调整23-25 年归母净利润至23.44/28.12/31.83 亿元（23-24 年前值为23.26/26.21 亿元），维持“买入”评级。
风险提示
广告主投放意愿不及预期风险；会员提价造成用户流失风险；政策监管风险；新综艺、新剧集上线不及时或质量不及预期风险等