2022 年业绩符合快报，1Q23 利润符合预期

    　　公司公布2022 年和1Q23 业绩：2022 年收入137.04 亿元，同比下降10.8%；归母净利润18.25 亿元，同比下降13.7%，符合业绩快报及我们预期。1Q23 收入30.56 亿元，同比下降2.2%；归母净利润5.45 亿元，同比增长7.4%，收入低于我们预期的38.8 亿元，主要系广告恢复及会员增长慢于预期，利润基本符合我们预期的5.5 亿元。

    　　发展趋势

    　　1Q23 内容有序上线，费用端管控良好带动盈利能力提升。1Q23 内容上线节奏良好，我们预计互联网视频主业逐步复苏。剧集方面，开年《去有风的地方》表现亮眼，带动2023 年1 月芒果TV DAU 同比/环比增长91%/21%；《女士的品格》《今生也是第一次》《归路》等剧集亦稳步上线。

    　　综艺方面，《大侦探8》《声生不息·宝岛季》延续良好口碑，但广告招商仍处于恢复阶段，我们预计同比或仍存压力。利润端，1Q23 毛利率为33.0%，同比下降2.5ppt，我们认为主要系剧集投入阶段ROI 仍处于爬坡期；但费用管控良好，销售、管理费用率分别同比下降2.3 ppt /0.8ppt，带动净利率同比提升1.6ppt。此外，公司发布未来三年股东回报计划，将稳定、持续地回馈股东。

    　　料全年内容常态化上线，关注主业稳步复苏。展望全年，综艺方面，重点音综《青年派计划》定档4 月27 日，《乘风2023》已开始录制，我们预计将于2Q23 上线；《披荆斩棘3》已启动招商，其与《乘风2023》刊例价均保持在较高水位，头部综艺招商韧性凸显，我们认为伴随重点综艺稳步上线，广告招商有望迎来复苏。剧集方面，2Q23《薄冰》《恩爱两不疑》于4月初上线，全年尚有《大宋少年志2》《我的人间烟火》《我们的翻译官》等剧集待播，我们认为剧集或逐步进入收获期，带动会员业务增长。

    　　内容制作能力构筑稳定基本盘，短期内容催化及长期稳健发展可期。年初以来，AI 主题带动下板块估值明显拉升，我们认为或将进入基本面兑现分化期。我们判断，公司具备稳定的内容基本盘，互联网视频主业相对稳健，2023 年伴随外部环境改善，公司内容质量及排播节奏已可见优化，广告、会员业务表现或更加积极：短期来看，广告招商有望伴随多部S 级综艺上线复苏；中长期来看，长视频行业竞争缓和，随着内容市场化排播，公司剧集或陆续释放，拉动会员业务量价增长，我们看好公司长期发展空间。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测及跑赢行业评级。当前股价对应24.5/20.3 倍2023/2024 年P/E。考虑行业估值中枢上移，上调目标价17.5%至47 元，对应35/29 倍2023/2024 年P/E，潜在44.0%的上行空间。

    　　风险

    　　会员增长、广告招商不及预期，新业态进展缓慢，内容监管风险。