2022 年公司营业收入137.05 亿元，同比减少10.76%，归母净利润18.25 亿元，同比减少13.68%；扣非后归母净利润15.87 亿元，同比减少22.94%。2023 年第一季度营业收入30.56 亿元，同比减少2.16%，归母净利润5.45 亿元，同比增加7.39%，扣非后归母净利润5.20 亿元，同比增加9.55%。

    投资要点：

    广告业务承压，会员业务发展向好。2022 年公司核心的主营业务芒果TV 互联网视频业务实现收入104.18 亿元，同比下降7.49%。

    其中广告业务受年内广告行业整体景气度下滑，客户投放意愿缩减的影响，同比下降26.77%至39.94 亿元，但公司升级联合招商机制，为广告主提供更高价值、更具竞争力的综合营销方案，增加超级秀、裸眼3D 秀等新广告形式并实现非贴片硬广增收，全年广告业务的降幅相比2022 上半年31.15%的降幅有所收窄；会员业务方面，芒果TV 平台持续推出各类影视+综艺的优质内容以及会员运营活动，推动公司会员规模再创新高，截止至2022 年末，公司有效会员数量5916 万，相比2021 年末增加了约17.4%，会员业务收入39.15 亿元，同比增长6.15%；此外，运营商业务收入同比增长18.36%至25.09 亿元，继续保持稳健增长，通过与中国移动战略合作持续深化大屏业务全国布局，提高内容触达率。

    小芒电商业务加速增长。2022 年公司内容电商业务收入21.36 亿元，同比减少0.97%，其中小芒电商加快构建“内容+视频+电商”的商业闭环，通过加强与芒果生态圈层整体联动，打造核心垂直产品，全年GMV 达到2021 年的7 倍；DAU 峰值达206 万，增幅超63%。目前小芒电商形成了服饰、视频、美妆、明星周边、潮玩、萌宠、轻露营等多条特色商品线，后续将继续发掘内容场景带货能力。

    持续输出优质内容，积极寻求技术赋能内容生产。2022 年芒果TV上线77 档综艺节目和163 部重点影视剧及微短剧。2023 年公司将推出《青年π计划》（预计4.27 上线）、《声生不息·宝岛季》（已于3.16 日上线）、《全员加速中》、《乘风2023》等重点综艺项目以及《我的人间烟火》、《大宋少年志2》、《群星闪耀时》等重点影视剧。

    2023 年公司将以AIGC 和虚实结合互动为产品技术创新的主攻方向，一方面重点打造AIGC 新型内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务；另一方面，结合重点IP 在虚拟人、虚拟互动、虚拟空间等领域的内容生产需求新，型打虚造拟互动空间。

    投资建议与盈利预测：公司继续保持优质内容的孵化和产出能力，付费会员持续增长，虽然短期广告招商效果受大环境影响导致业绩承压，但有望逐步回暖，2023 年公司将继续保持优质综艺、影视项目的上线节奏。预计2023-2025 年EPS 为1.18 元、1.46 元和1.69 元，以4 月21 日收盘价32.64 元，对应PE 为27.66 倍、22.42倍和19.33 倍，调升至“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动；监管政策变化；市场竞争加剧；内容上线进度及表现不及预期