投副资标要题点 ：

    　　公司发布2022年度和23Q1业绩：公司发布23Q1和FY22财报，23Q1公司实现营收30.56亿元（YoY-2%），归母净利润5.45亿元（YoY+7%），扣非归母净利润5.20亿元（YoY+9.6%）；FY22，芒果实现营收137.04亿元（YoY-11%），归母净利润18.25亿元（YoY-14%），扣非归母净利润15.87亿元（YoY-23%）。

    　　22年内容逆风，H2较H1边际好转。22年公司广告收入YoY-26%，其中22H1为21.63亿元（YoY-31%），22H2为17.81亿元（YoY-23%），22H2的同比降幅较22H1收窄；会员收入YoY+6%；运营商业务收入YoY+18%。1）内容上线减少，但行业地位稳固。22年为内容逆风的一年，综艺整体上线数量下降，但芒果的优势稳固。据艺恩数据，22年芒果TV上线60部独播综艺，位于全平台之首，播映指数47.5，亦远领先于其他平台。播映指数Top10中，芒果TV占据6席；剧集方面，22年长视频平台上线剧集301部，同比减少18部，其中芒果TV上线各类影视剧163部，同比减少7部。2）广告业务仍然承压，但公司积极应对优化业务。

    　　升级内容营销，整合双平台优势资源，锁定核心客户预算大盘。同时，推出广告新形式，22H2拓展32个非贴片类广告品牌。3）会员规模创新高，内容创新和优质IP提升会员粘性。公司核心IP创新领跑市场，同时强化营销和渠道拓展，推动会员数增高，首次达5916万。4）运营商业务稳健增长，持续与中国移动战略合作。省外展开大屏业务全国布局，提高内容触达率。省内试点“芒果大电视会员”统一计费模式，提升增值收入。

    　　依靠优质IP资源，内容电商业务快速增长，积极探索AI等技术前沿。1）小芒电商坚持“新潮国货”定位，构建“内容+视频+电商”商业闭环。借助IP资源触达目标用户、精准营销，同时扩大品牌影响度。22年GMV为21年的7倍，DAU峰值达206万，未来有望带来新增量。2）结合IP，探索AIGC、虚实结合互动、元宇宙等技术赋能内容生产及行业升级。公司拟结合AIGC与媒体业务场景，同时结合IP与虚拟人，实现高效创新内容生产，降本增效。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到经济恢复慢于预期，我们调低23-24年预测增速， 预计23-25 年营收159.1/180.5/203.4 亿元（ 23-24 前值预测为166.1/187.9亿元），CAGR为13.1%，归母净利润分别22.4/27.4/33.7亿元（23-24前值预测为26.2/32.1亿元），CAGR为22.6%。我们使用SOTP估值，23年目标市值724.44亿元，目标价38.73元，维持“持有”评级。

    　　风险提示：新节目上线表现及广告招商不及预期、新业务进展不及预期。