事件：公司披露2022 年报及2023Q1 季报。2022 年公司实现营收137.04亿元（YoY-10.77%），归母净利润18.25 亿元（YoY-13.68%）。2023 年随着宏观环境趋稳，芒果超媒增长性有望修复。2023Q1公司实现营收30.56亿元（YoY-2.16%），归母净利润5.45 亿元（YoY+7.39%）。

    　　新媒体平台运营业务：广告仍然承压，会员和运营商业务稳健增长2022 年收入104.18 亿元（YoY-7.51%），毛利润42.82 亿元，毛利率41.51%（YoY-2.52pct）。收入下滑主要由广告业务拖累，而会员业务和运营商业务稳健增长。

    　　①2022 年广告收入39.94 亿元（YoY-26.77%）。2016-2021 各年，公司广告收入均保持20%以上的增速，2022 年的下滑主要受行业低景气度影响。2022 年广告市场整体规模同比下滑11.8%，其中影院视频广告花费同比下跌超 57%，互联网行业广告投放费用同比下滑。随着2023 年宏观经济预期趋稳以及消费者信心回暖，广告市场增速有望回归常态。随着生产和排播节奏恢复，芒果TV 广告招商等有望逐步修复。2023Q1 芒果TV 上线《声生不息·宝岛季》《大侦探第八季》等热门综艺，芒果TV综艺播放量高达19 亿（YoY+114%），《快乐再出发2》《时光音乐会2》

    　　分别吸引了10 家和9 家品牌争投。

    　　②2022 年会员收入39.15 亿元（YoY+6.16%），主要由于付费会员数提升。截至2022 年末，芒果TV 付费会员数达5916 万人（YoY+17.38%），得益于公司在内容运营、活动营销、渠道拓展多方面的努力。

    　　③2022 年运营商业务收入25.09 亿元（YoY+18.34%），毛利润21.44 亿元，毛利率85.48%（YoY+5.29pct）。依托与三大运营商的合作拓展省外业务，同时通过“芒果大电视会员”计费模式、湖南 IPTV“快乐看”“芒头条”深化省内业务。

    　　内容电商业务：GMV 高速增长，首轮融资助力商业闭环战略2022 年收入21.36 亿元（YoY-0.97%），毛利润1.37 亿元，毛利率6.40%（YoY-2.34pct）。小芒电商业绩初显，2022 年DAU 峰值达206 万，全年GMV 为2021 年的7 倍。小芒电商已完成首轮融资，聚焦“内容+视频+电商”的商业闭环战略：一是借助 IP 触达目标客户，打造了自营品牌“南波万”棒球服等单品；二是探索场景化卖货，通过《大侦探》《名侦探学院》《100 道光芒》等芒果IP 销售合作商品热销；三是打造“小芒种花夜”“小芒年礼节”国货晚会，结合《乘风破浪》《披荆斩棘》等IP 开展营销活动，拓展合作品牌矩阵。目前，小芒电商已形成服饰、食品、美妆、明星周边、潮玩、萌宠、轻露营等多条商品线，后续将继续发掘内容场景带货能力，引领年轻用户国货消费潮流；快乐购则聚焦电视购物业务和供应链建设。

    　　新媒体互动娱乐内容制作业务：2022 年收入11.18 亿元（YoY-40.45%），毛利润2.14 亿元，毛利率19.15%（YoY+2.07pct）。根据界面新闻，今年芒果TV 将上线将《我的人间烟火》《大宋少年志2》《群星闪耀s 时》等影视剧，推出原创节目《青年π计划》《女子推理社》，并创新《全员加速中》《乘风破浪》等经典综艺。此外，芒果超媒计划将AIGC 引入剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务，将《全员加速中》IP与元宇宙进行联动录制，推动重点IP 在虚拟人、虚拟互动、虚拟空间的应用。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到2023 年多部剧集上线及业务拓展对成本端的影响，我们将公司2023-2024 年EPS 从1.30/1.51 调整为1.25/1.43元，并预计2025 年EPS 为1.62 元，当前股价对应2023-2025 年PE 为26/23/20 倍。随着宏观经济回暖、广告主预期改善，以及内部资源的进一步整合，我们认为后续业绩增速有望修复，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险，疫情影响超预期，节目上线不及预期。