报告摘要：

    　　事件：芒果超媒 2022 年实现营业收入137.04亿元，同比下降10.76%，实现归母净利润18.25 亿元，同比下降13.68%，扣非归母净利润15.87亿元，同比下降22.94%。2023Q1 实现营业收入30.56 亿元，同比下降2.2%；归母净利润5.45 亿元，同比增长7.4%；扣非后归母净利润5.20亿元，同比增长9.6%。

    　　点评：持续输出精品内容，短期广告承压静待回暖。公司2022 年会员收入39.15 亿元，同比增长6.15%，付费会员数达到5916 万人，同比增长17%，运营商收入25.09 亿元，同比增长18.36%，广告收入39.94 亿元，同比下降26.77%，广告业务由于疫情等因素影响遭遇较大下滑。但从内容质量来看，芒果TV 依然保持在综艺领域的竞争力并在影视剧赛道持续发力，2022 年全网网络综艺正片有效播放前十中，芒果TV 占比40%，《披荆斩棘2》《乘风破浪3》累计播放量均超过60 亿，影视剧方面全年共上线163 部，年度TOP10 播放量剧集总计播放量超过170 亿。此外，新兴电商业务实现快速发展，全年GMV 达到2021 年6 倍，加快构建“内容+视频+电商”的商业闭环。

    　　科技赋能内容生产，探索AIGC 和虚实结合互动应用方向。2023 年芒果超媒一方面将探索AIGC 与媒体业务的结合，覆盖剧本创作、音视频生产等方面，另一方面，结合公司丰富的IP 资源，在虚拟人、虚拟互动等领域探索新型的内容互动体验。我们认为，AI 技术能够为影视行业带来降本增效和IP 价值的重估，公司在元宇宙、AIGC 等领域的持续探索有望丰富其媒体产品形态，带来业务模式的创新，吸引更多用户。

    　　坚持守正创新，后续储备丰富。2023Q1 上线的综艺《大侦探8》以及剧集《去有风的地方》均取得亮眼表现。后续综艺待播作品还有《青年π计划》《全员加速中》《乘风2023》等，公司将保持40%以上的创新节目孵化，影视剧方面将加速推行剧集自制，强化全流程管理，《我的人间烟火》《大宋少年志2》《群星闪耀时》等优质作品值得期待。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润为24.35/27.49/30.39 亿元，EPS 为1.30/1.47/1.62 元，对应PE 为25x/22x/20x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进展不及预期，影视传媒政策监管加强，盗版侵权风险