事件：公司发布2022 年报&2023Q1 季报。2022 年公司实现营业收入137.04亿元，同减10.76%；归母净利润18.25 亿元，同减13.68%；扣非后归母净利润15.87 亿元，同减22.94%。2022 年公司拟每10 股派发现金股利1.3 元（含税）。2023Q1 公司实现营业收入30.56 亿元，同减2.16%；归母净利润5.45 亿元，同增7.39%；扣非后归母净利润5.20 亿元，同增9.55%。

    广告业务受宏观经济影响下滑幅度大，运营商业务稳健，会员数增长17%。

    1）会员收入：会员业务收入39.15 亿，同比增长6.15%，2022 年末有效会员数达5916 万（去年为5040 万），同比增长17.38%。ARPPU 方面，2022 年芒果TV 会员价格经历两次上调，其中8 月月卡从25 元上调至30 元，季卡从68 元上调至78 元，但由于会员折扣力度较大，年末ARPPU 为66.2 元，同比下滑9.6%；2）运营商业务收入：同比增长18.4%，依托与中国移动的战略合作，表现持续稳健；3）广告业务收入：同比下滑26.8%，降幅较半年度收窄4pct。下半年新拓展非贴片类广告品牌32 个，实现非贴片硬广增收，预计2023 年广告业务有望随行业招商环境的改善持续修复，此外随着优质综艺的上线，广告有望获得高于行业的增长阿尔法。4）小芒电商全年GMV 同比实现7 倍增长，DAU 峰值206 万。2022 年小芒电商完成首轮融资，坚持“新潮国货内容电商平台”定位。

    平台内容保持竞争力，2023 为产品大年。1）2022 年芒果TV 上线77 档各类综艺节目，其中《乘风破浪第三季》《大侦探第七季》《密室大逃脱第四季》和《披荆斩棘第二季》4 档综N 代节目，入选2022 年网络综艺有效播放TOP10（云合数据），并针对重点IP 进行系列开发，上线《快乐再出发》《欢迎来到蘑菇屋》等会员定制。剧集方面，《麓山之歌》《底线》《天下长河》和《二十不惑2》4 部电视剧入选“2022 中国电视剧选集”。芒果季风上线5 部台网剧、4 部网剧，精品化率持续提升。2）截至2022 年末，芒果TV 拥有24 个综艺制作团队、25 个影视制作团队、34 个新芒计划战略工作室，持续打造优质人才蓄水池。3）2023 年为产品上线大年，目前S 级音综《青年派计划》已定档4 月27 日并由淘宝冠名，新推理类综艺《女子推理社》于4 月18 日首播映后效果较好，2023 年头部综艺数量较多有望增厚业绩。

    重点发力AIGC，虚拟互动空间为主攻方向。公司在2023 年将以AIGC 和虚实结合互动为产品技术创新的主攻方向，未来公司将持续探索面向元宇宙、AIGC 的媒体产品形态，重点打造AIGC 新型内容生产基础设施，并结合重点IP 在虚拟人、虚拟互动、虚拟空间等领域的内容生产需求，打造虚拟互动空间，实现内容经典情节、用户在线探案推理、综艺共创互动等新型内容互动体验。

    盈利预测与投资建议：长期看好公司独特的国有平台优势和强劲内容输出能力，2023 年储备内容丰富有望拉动会员收入，随招商环境回暖，看好广告的持续恢复。预计公司2023-2025 年实现归母净利润24/27/31 亿元， 同比增长32%/13%/15%。维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。