事件：

    　　公司披露22 年年报。22 年营业收入137.04 亿元，同比下滑11%；归母净利润18.25 亿元，同比下滑14%，略高于前期快报值（18.21 亿元）。

    　　公司披露23 年一季报。23Q1 营业收入30.56 亿元，同比下滑2%；归母净利润5.45 亿元，同比增长7%；扣非净利润5.2 亿元，同比增长10%。

    　　投资要点：

    　　22 年核心视频业务增速及会员数等关键指标与前期快报基本一致，小芒亏损收窄，降本增效体现。互联网视频业务收入104 亿元，同比下滑7%，其中会员/广告/运营商收入同比增速为+6%/-27%/+18%（快报为+7%/-27%/+18%）。新媒体互动娱乐内容制作业务收入为11 亿元，同比下滑40%。内容电商收入为21 亿元，同比下滑1%；快乐购仍下滑明显，小芒经营向好，收入6.8 亿元，同比增长175%，亏损2.5 亿元，亏损绝对值及亏损率均缩窄。全年影视版权投入53 亿元（无形资产口径），同比减少1%。费用绝对值及费率均减少，降本增效体现。经营现金流净额5.52 亿元，同比下滑2%（小于利润下滑）。

    　　23Q1 内容优势保持，广告招商逐渐改善，销售费用下降带动利润正增长。《大侦探8》

    　　播放量及口碑均高于前一季；《声生不息宝岛季》播放量口碑与《港乐季》基本持平，稳居骨朵综艺全网热度首位。品牌广告复苏有滞后性，但3 月《宝岛季》广告主数接近前一季。Q1 销售费用下降明显，3.6 亿元，20Q2 以来单季最低值。

    　　短期看，重点节目陆续上线，有望进一步带动业绩回暖。《声生不息宝岛季》3.16 起上线，预计在Q2 有更多体现。全女性剧式沉浸推理节目《女子推理社》4.18 已上线。今年重点头部增量综艺《青年π计划》（原名《全民歌手》，青年共创音乐竞演综艺）已定档4.27上线。《姐姐4》已开始录制。

    　　中长期看，第一曲线综艺竞争优势突出。根据云合数据，23Q1 全网有效播放TOP20 网综中芒果占据7 席。第二曲线剧集逐步进入验证期，开年独播剧《去有风的地方》在播期基本位居全网热度前三，剧集未来有望带动会员收入弹性。新技术方面，2023 年，公司将以 AIGC 和虚实结合互动为产品技术创新的主攻方向。重点打造 AIGC 新型内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务，并探索结合重点 IP 在虚拟互动空间上的运用。

    　　上调盈利预测，维持买入评级。芒果23 年节目丰富，费用收减明显，上调2023-2024 年归母净利润预测为24.54/30.60 亿元（原预测为23.70/30.47 亿元），新增25 年预测为34.90 亿元，对应PE 为25/20/17x。维持买入评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，市场竞争加剧，内容监管进一步趋严，人才流失。