2022 年业绩下滑，23 年Q1 业绩恢复同比向上。公司披露22 年全年业绩及23 年Q1 业绩：1）22 年全年实现营业收入137 亿元、归母净利润18.2 亿元，同比分别下滑10.76%、13.68%，EPS 0.98 元；其中实现扣非归母净利润15.87亿元，同比下降22.94%；2）23 年Q1 公司实现营业收入30.56 亿元、归母净利润5.45 亿元，同比分别增长-2.2%、7.4%，对应摊薄EPS 0.29 元。

    　　会员及运营商业务表现良好，广告业务承压。1）22 年互联网视频业务实现营业收入104 亿元，同比下降7.49%；分业务来看，2022 年末有效会员数达5916 万，全年会员业务收入达39.15 亿元、同比增长6.15%，主要得益于优质内容推出与特色内容运营以及良好的主题季IP 限定卡等营销推广活动；运营商业务实现营业收入25.09 亿元，同比增长18.36%，继续保持稳健增长势头。省外业务方面，依托与三大运营商尤其是与中国移动战略合作，持续深化大屏业务全国布局；省内业务试点“芒果大电视会员”统一计费模式稳步提升增值收入；2）广告业务实现营业收入39.94 亿元，同比下降26.77%，主要受制于宏观经济等外在因素扰动。展望23 年，一方面宏观经济触底向上、广告主需求有望逐步释放，另一方面芒果TV 升级联合招商机制，从单平台的内容营销升级为双平台、多圈层、全链路的立体营销体系，广告收入有望逐步修复向上。

    　　内容表现良好、综艺龙头地位稳固，关注AIGC 领域布局。1）22 年芒果TV 上线77 档各类综艺节目，4 档综N 代节目，入选2022 年网络综艺有效播放TOP10；影视剧方面23 年上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类影视剧163 部；2） 公司当前拥有24 个综艺制作团队、25 个影视制作团队、34 个新芒计划战略工作室，2023 年重点综艺、大型晚会和纪录片等各类项目预计30 余款，继续保持领先；3）公司将以AIGC 和虚实结合互动为产品技术创新的主攻方向。一方面，探索构建AIGC 技术栈与媒体业务场景的多触点结合，重点打造AIGC 新型内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务；另一方面，结合重点IP 在虚拟人、虚拟互动、虚拟空间等领域的内容生产需求，打造虚拟互动空间，实现内容经典情节、用户在线探案推理、综艺共创互动等新型内容互动体验。

    　　风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。

    　　投资建议：我们维持23/24 年盈利预测为24/29 亿，新增25 年预测为33亿元，对应EPS 为1.29/1.56/1.77 元，同期PE =25/21/18x，持续看好公司内容与平台运营优势以及AIGC 时代成长可能，维持“买入”评级。