核心观点：

    　　公司发布2022 年度和23Q1 业绩：2022 年公司实现营业总收入137.04亿元，同比下降10.76%；归母净利润为18.25 亿元，同比下降 13.68%。

    　　1Q23 芒果录得收入30.56 亿元人民币，同比下滑2.16%。归母净利润为5.45 亿元，同比增加7.39%，业绩符合预期。

    　　运营商和会员业务彰显韧劲，会员规模持续突破，广告短期受宏观和疫情影响回调，通过降本增效维持利润率稳定。2022 年互联网视频业务营业收入达104.18 亿元，同比下降7.49%。广告业务实现营业收入39.94 亿元，同比下降26.77%，降幅较22 上半年度收窄4pct。会员业务方面，实现营业收入39.15 亿元，同比增长6.15%。会员规模突破历史记录达5916 万。2022 年运营商业务实现营业收入25.09 亿元，同比增长18.36%。22 年毛利率为34%，同比下滑1.7pct，公司有效控制销售和研发费用率， 22 年归母净利润率13.32%，同降0.45pct。

    　　盈利预测与投资建议：23Q1 芒果用户数和内容播放保持稳健增长。我们认为1 季度利润表现符合预期，其中会员和运营商业务预计保持较为稳健的增长，带动整体1 季度利润回暖，但品牌广告复苏仍需一段时间。2 季度重点内容排播上线，结合整体互联网广告大盘的加速回暖，或带动公司广告收入和利润加速增长。我们预计公司2023-2024 年将实现归母净利润24.19 亿元、29.77 亿元。参照流媒体视频网站的PS估值（奈飞23 年收入PS 倍数为4.3x），给予芒果TV 流媒体业务对应23 年营收4X 的PS 合理价值对应为556 亿元人民币，IPTV/OTT 业务（参考新媒股份）对应7X 的PS 估值对应为206 亿人民币合理价值，公司合理价值为762 亿元，对应为40.75 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：广告、会员增速不及预期；内容制作周期波动；政策监管等风险。