核心观点

    　　1、公司在综艺领域头部地位明确，多个系列形成强IP。包括“大侦探”系列（累计播放278 亿）、 “乘风破浪”系列（累计播放159 亿）、“披荆斩棘”系列（累计播放121 亿）。公司影视版权价值不断增加，截至22 年6 月底，公司影视版权账面价值65.4 亿，占总资产的24%。

    　　公司头部IP 价值较高、多元变现。以“大侦探”为例，在原版节目以外，形成衍生综艺《名侦探俱乐部》、周边产品（盲盒、服饰等）、线下实景娱乐（剧本杀门店M-City）等。

    　　2、公司手握国内核心综艺IP，有极高的辨识度，在AI 技术的快速发展下，有望：1）利用AIGC 降低缩短相关内容或衍生品的制作成本、周期，提升产能；2）在多模态技术发展下，IP 的多元变现再上台阶；3）视频素材有望为训练相关模型助力；4）公司继续探索数字人+AIGC 技术，此前公司曾推出虚拟主持人小漾，有望在AI 辅助下更加智能。

    　　预计23-24 年净利润24.9 亿、28.7 亿，同增36.6%、15.4%，最新市值对应PE 为30.2x、26.2x，给予推荐。

    　　1、“综艺为王”：多个系列形成强IP，产生品牌效应公司综艺领域头部地位确立，播放量明显超过其他平台。从最新的1Q23 来看，芒果TV 全网综艺播放量位居全平台第一，播放量为19 亿，超过腾讯视频（16 亿）、爱奇艺（16 亿）与优酷（8 亿）。从播放量Top5 的节目来看，芒果占据3 席，包括《大侦探8》《妻子的浪漫履行6》等。

    　　公司已经在解谜综艺、音乐综艺、家庭观察三个赛道形成多个高影响力的综艺IP：

    　　解密综艺：“大侦探”系列（16 年开播至今8 季，累计播放278 亿）、“密室大逃脱”系列（19 年开播至今4 季，累计播放106 亿）

    　　音乐综艺：“乘风破浪”系列（20 年开播至今3 季，累计播放159 亿）、“披荆斩棘”系列（21 年开播至今121 亿）、“声生不息”系列（22 年开播至今2 季，累计播放50 亿）

    家庭观察：“妻子”系列（18 年开播至今5 季，累计播放150 亿）、“女儿们”系列（19 年开播至今4 季，累计播放82 亿）、“再见爱人”系列（21 年开播至今2 季，累计播放36 亿）

    　　风险提示：生成式AI 技术发展不及预期、各领域技术融合进度不及预期的风险、重点项目延期的风险、内容审查监管风险、广告主经营恢复不及预期导致广告预算下降、宏观经济波动风险、消费恢复节奏不及预期、品牌广告恢复不及预期、用户可支配收入下降风险、用户内容偏好变化较快的风险、剧集能力提升不及预期、内容质量风险、会员增长不及预期、用户付费能力下降的风险、提价导致会员人数下降的风险、头部节目表现不及预期的风险、IPTV 用户数增长不及预期的风险、内容成本提升的风险、核心创意人员流失的风险、部分项目ROI 不及预期的风险、行业竞争加剧风险。