1、行业：国内长视频已走过艰难但正确的道路，经营环境持续改善1）收入端：国内始终“广告+会员”两条腿走路，海外奈飞等近两年才尝试广告变现。

    2）成本端：国内2021年即开始降本增效，海外平台近期开始降本增效。

    当前内容监管回暖明显，耽改、历史、科幻、扫黑等题材剧集顺利上线，主要公司报表持续超预期，爱奇艺连续四季度盈利。

    2、芒果：大产品周期将至，看好广告、会员改善。3月《声生不息宝岛季》，预计较港乐季受众更广；二季度S级音综《青年派计划》已由淘宝冠名，再做素人选秀有望沿用超女快男经验。此外《哥哥》《姐姐》继续系列化，今年头部综艺数量比往年更多，随招商环境回暖，看好广告、会员恢复。

    盈利预测与估值

    我们预计2023-2024年，公司收入分别为165.4亿、186.8亿，同比分别增长20.7%、12.9%；归母净利润分别为24.8亿、28.7亿，同比分别增长36.6%、15.4%；最新市价对应PE分别为25x、21.7x。

    风险提示

    重点项目延期的风险、内容审查监管风险、广告主经营恢复不及预期导致广告预算下降、宏观经济波动风险、消费恢复节奏不及预期、品牌广告恢复不及预期、用户可支配收入下降风险、用户内容偏好变化较快的风险、剧集能力提升不及预期、内容质量风险、会员增长不及预期、用户付费能力下降的风险、提价导致会员人数下降的风险、头部节目表现不及预期的风险、IPTV用户数增长不及预期的风险、内容成本提升的风险、核心创意人员流失的风险、部分项目ROI不及预期的风险、行业竞争加剧风险。