核心观点：

    　　公司发布2022 年度业绩快报：2022 年总营收达到137.04 亿元，同比减少10.76%，归母净利润达到18.21 亿元，同比减少13.86%。

    　　会员业务彰显韧劲，会员规模迎来新高峰。2022 年互联网视频业务营业收入达104.47 亿元，同比下降7.23%。广告业务实现营业收入39.94亿元，同比下降26.77%，降幅较半年度收窄4pct。会员业务方面，实现营业收入39.44 亿元，同比增长6.95%。芒果特色内容体系持续发力，叠加有效活动营销和渠道拓展，驱动会员规模突破历史记录，2022年底芒果TV 有效会员数达5916 万。2022 年运营商业务实现营业收入25.09 亿元，同比增长18.36%。

    　　多元内容生态助力用户规模和时长提升。综艺方面依然保持头部领先优势，2022 年上线77 档各类综艺节目，经典系列IP《乘风破浪第三季》《大侦探第七季》等持续迭代；剧集方面逐步发力，2022 年上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类影视剧163 部，芒果季风上线5部台网剧、4 部网剧。根据Quest Mobile 数据，2023 年1 月，芒果TV的MAU 达到2.79 亿人，同比提升31%。时长方面，芒果TV 人均单日时长达到80 分钟（YOY+22%）。

    　　盈利预测与投资建议：22 年芒果TV 综艺市占率持续提升，探索剧集自制一体化，22 年在宏观承压下仍兑现稳健的业绩表现，我们预计23年经济复苏带动广告恢复增长，预计公司2023-2024 年将实现归母净利润25.40 亿元、31.16 亿元，当前市值对应PE 约为24.7X、20.1X。

    　　参照流媒体视频网站的PS 估值给予芒果TV 的流媒体业务对应2023年营收4.2X 的PS 合理价值对应为544 亿元人民币，IPTV/OTT 业务对应5.1X 的PS 估值对应为154 亿人民币合理价值，对应公司的合理价值为697 亿元，对应为37.27 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：广告、会员增速不及预期；内容制作周期波动；政策监管等风险。