内容大 年序幕拉开，三箭齐发增长可期。2023 年，芒果超媒迎来充足的向上增长动能：1）文化政策边际向好，芒果作为国有互联网视频平台，是内容监管改善的显著受益者；2）优质作品储备丰富，预计重磅产品质量数量明显优于2022 年，综艺从《大侦探8》起好戏连台、双平台联合制作S+音综《全民歌手》有望再掀风潮、内容节奏连贯持续，剧集《去有风的地方》打响开门红；3）消费复苏、经济回暖迹象日渐明晰，芒果优质节目招商变现、头部剧集吸纳会员将如虎添翼、事半功倍，公司业绩有望再创佳绩。

    　　业务基座扎实稳固，驭寒破冰追光笃行。2022 年的内容强监管及广告下行之下，公司归母净利润同比下滑10.60%-15.33%，但坚持以内容创新实现破局：

    　　内容端，双平台集结48 支综艺团队、29 个影视自制团队和34 家战略工作室，综艺节目数量与有效播放量分别逆势同比增长20%/37%，双平台综艺在热度指数排行榜中前10 占8 席；变现端，《声生不息·港乐季》创国内创新节目招商之最，平台整体广告创收仍占据市场头部地位，芒果TV 用户规模超越优酷，跻身长视频前三，用户规模同比增速持续位列长视频平台第一。

    　　芒果湘军不破不立，创作后浪生生不息。回望2014 年以来，芒果TV 平台经历了“独播-独特-独创-台网融合”的发展阶段，见证了“湘军”不破不立的创新基因。当前卫视和芒果TV 拥有全国最大的内容生产智库，科学激励、风险兜底的工作室制度持续激发团队的创作动能。同时，能够将“主流”打造为“顶流”的芒果在当前文化背景下具备更强的竞争主动权。

    　　投资建议：芒果超媒凭借创新基因与独特属性具备高成长性，始终保持高水准内容的探索、制作与变现，看好2023 年芒果卓越的内容打造能力和业绩恢复弹性，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为18.43/24.52/29.67 亿元，对应当前股价（2023 年2 月3 日）的PE 分别为35.0/26.3/21.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、影视制作风险、政策监管风险、行业竞争格局变化风险、技术革新风险、人才流失风险等。