事件：公司发布2022 年业绩预告，报告期实现归母净利润17.9-18.9 亿元，同比下降10.6%-15.33%；预计2022 年公司非经常性损益约为2.36 亿元，扣除非经常性损益后的净利润15.54 亿元-16.54 亿元， 同比下降19.70%-24.55%。

    　　点评：

    　　全年业绩小幅下滑，四季度经营稳定。2022 年全年公司归母净利润17.9-18.9亿元，同比下降10.6%-15.33%，主要源于全球经济发展不确定性持续影响以及防疫形势不断演变等因素影响；对应公司四季度实现归母净利润1.12 亿元-2.12 亿元，同比增幅-16.4%-58.2%，公司经营稳定。四季度是公司全年业绩低点，主要受影视剧制作成本结算周期影响。

    　　受互联网广告景气度下滑影响，芒果TV 互联网视频业务收入端小幅下滑。

    　　2022 年芒果TV 互联网视频业务预计收入104 亿元，同比下降约8%；其中（1）芒果TV会员收入预计39 亿元，同比增长6%；主要增长驱动来自会员数增长，2022 年末有效会员规模为5916 万，同比增长14%，再创新高；（2）广告收入预计40 亿元，同比下降27%，降幅较上半年收窄4 个百分点，主要源于国内互联网广告行业景气度下滑；运营商业务收入预计25 亿元，同比增长19%，主要源于公司在全国业务层面加强与中国移动大屏业务战略合作，实现资源与优势互补，湖南省内业务层面升级“湖南IPTV”到“芒果大电视”业务运营和品牌战略。

    　　新业态小芒电商发展快速，有望成为公司新增长点。2022 年全年GMV 同比实现7 倍增长，DAU 峰值达206 万，较2021 年日活峰值126 万，增长显著。

    　　小芒电商定位“新潮国货内容电商平台”，致力构建“内容+视频+电商”的商业闭环。内容推广方面，小芒整合双平台优质IP 资源，打造小芒社区，上半年举办“小芒年货节”“云裳晓芒”等多场主题晚会，实现推广破圈，拉动消费转化；商品选品方面，小芒孵化“芒品牌”，拓展超500 家国潮国货商家，已形成汉服、美妆、潮玩、数码、萌宠、轻露营等多条商品线。

    　　展望2023 年，综艺与剧集储备充分，加强影视自制能力。截至2022 年底，湖南卫视与芒果TV 双平台旗下设立48 支综艺团队、29 个影视自制团队和34 家战略工作室，内容生产具有规模化优势。2022 年12 月，湖南卫视与芒果TV 对外公开推介，2023 年重点综艺、大型晚会、纪录片等储备项目30多个，类型丰富，排播时间均衡，自制比例较高；剧集方面，芒果TV 平台全年播出剧集数量相对稳定，（2021 年上线各类影视剧170 部，其中重点影视剧55 部），采取自制与外购并行策略，重点推行电视剧自制，并领先市场率先推进影视剧提质增效。

    　　投资建议：公司内容自制优势稳固，具备持续产出优质内容的能力，随着双平台资源进一步深化整合，有望实现全业务链条优化。2023年公司业绩有望随着互联网广告环境好转及主动应对调整而回暖，预计2022-2024年公司归母净利润分别为18.63亿元，21.53亿元和25.78亿元，对应现有股价PE分别为32X，28X和23X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：（1）内容排播不及预期；（2）广告招商不及预期；（3）会员增长不及预期；（4）疫情影响内容制作进度。