事件

    芒果超媒发布2022 年业绩预告，2022 年公司归母利润17.9至18.9 亿元（同比下滑10.6%至15.33%）；扣非利润15.54亿元至16.54 亿元（同比下滑19.7%至24.55%），其中非经损益2.36 亿元。

    投资要点

    2022 会员与运营商收入增6%与19% 广告收入下滑27%

    主营收之一，会员，2022 年公司会员收入增加6%即39 亿元（有效会员规模5916 万人，较2021 年5040 万净增加876万），通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”(芒果福利社)等会员运营打法，提升会员粘性和续费率。会员收入的核心是价与量，阶段性权衡会员价格与数量关系带来波动，但中期看，各家视频均不以追求会员数量为核心目的，对费用、补贴均相对收敛，逐步倾斜至质量及货币化表现，我们预计芒果的会员策略会趋稳，进而会员收入相对稳定。

    主营收之二，广告，2022 广告收入同比下降27%即39.8 亿元，下滑主要由于高基数叠加疫情致广告行业景气度下滑；从行业看，2022 中国互联网广告市场规模5088 亿元（同比下滑6.38%），展望2023 年，主流价值导向内容与用户个性化内容有效平衡 ，数字经济构筑健康发展新引擎 ，“乡村振兴”战略的加速实施为互联网广告市场带来新的增长机遇。芒果 TV 协同三大运营商积极探索会员与运营商权益及渠道的融合，打造智慧家庭视听娱乐场景助力2022 年芒果TV 运营商业务收入同比增加19%。

    2023 年内容供给充沛 修复与新增兼具主流媒体双平台优势仍具成长

    政策端，十四五文化规划中强调建立以内容建设为根本，提升内容生产力、占据传播制高点。创新媒体业态、传播方式和运营模式，发挥制度优势和市场作用，增强主流媒体竞争力；企业端，积极打造芒果深度融合生态，进一步巩固优质IP 资源团队优势、持续夯实高门槛长视频领域核心竞争力，扩大双平台优势，放大双平台价值。综上，会员与广告收入是结果的表现，核心是看优质内容供给，2023 年开年剧集《去有风的地方》播放量名列前茅，后续可关注剧集《我的 人间烟火》《以爱为营》《女士的品格》《群星闪耀时》《薄冰》《白色城堡》以及芒果季风作品《大宋少年志2》《装腔启示录》《19 层》《珍品》等。综艺端《大侦探8》《你好，星球六》《乘风破浪4》《全民歌手2023》《向往的生活7》《女子推理社》等，内容供给是留存会员，广告收入提升的关键要素之一，2023 年有望迎修复。

    盈利预测

    预测公司2022-2024 年收入分别为150.4、174.8、200.8 亿元，归母利润分别为18、22、28.9 亿元，EPS 分别为0.96、1.19、1.54 元，当前股价对应PE 分别为33.3\26.9\20.8 倍倍，2022 年压力测试，业绩低基数，2023 年双平台有望成为“利润引擎”辐射带动产业高质量发展，芒果的行业龙头的文化品牌优势及双平台优质内容生态持续夯实，同时小芒电商完成增资扩股并在2022 年实现7 倍GMV 增长，日活达到206 万人），基于2023 年公司主业有望修复叠加主流媒体价值重估，进而维持“买入”投资评级。

    风险提示

    新业务探索不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、宏观经济波动的风险。