本报告导读：

    22Q4 超头部内容缺席致会员收入有所承压，23Q1《大侦探8》《声生不息·宝岛季》《全民歌手2023》等S 级综艺有望陆续上线，公司后续业绩提振可期。

    投资要点：

    头部内容望 提振后续业绩，维持“增持”评级。22Q4 内容淡季致会员收入略低于预期，我们下调2022-2024 年EPS 预测值至0.97/1.2/1.44元（前值为1.22/1.48/1.69 元），考虑到疫后经济复苏背景下公司作为内容龙头望优先受益，我们给予2023 年30X PE，维持2023 年目标价36.52 元，维持“增持”评级。

    事件：公司公布2022 年业绩预告，预计2022 年归母净利润为17.9-18.9 亿元，同比下滑10.6%-15.33%。分业务来看，付费会员收入同比增长6%，运营商收入同比增长19%，广告收入同比下滑27%。

    头部音综及迷综的缺席或为22Q4 会员收入承压的主因。2022年前三季度会员收入同比增长7.8%，但全年同比增速仅6%，或主要系22Q4 超头部内容缺席所致。回顾2022 年头部内容排播节奏，Q1 上线《大侦探7》，Q2 上线《声生不息》《姐姐3》，Q3 上线《密逃4》《哥哥2》，Q4 上线《妻子6》《再见爱人2》，Q4 恋综与前三季度音综及迷综相比，受众更为垂直，最终播放量亦相对更低。

    23Q1 芒果头部综艺望陆续上线，已上线内容表现亮眼。综艺方面，高口碑综艺《快乐再出发2》上线一个月累计播放量近4 亿，约为第一季同期2 倍，《大侦探8》定档1 月26 日，《声生不息·宝岛季》《全民歌手2023》有望于23Q1 上线。剧集方面，双平台独播剧《去有风的地方》自1 月3 日上线以来累计播放量超20 亿次，为近两年芒果剧集的TOP3。随着经济环境逐步复苏，头部内容陆续上线有望带动广告招商回暖以及付费会员收入稳步提升。

    风险提示：内容口碑不及预期，会员增长不及预期等