事件描述

    　　公司公布2022 年三季报：前三季度实现营业收入102.39 亿元，同比下降11.97%，归母净利润16.78 亿元，同比下降15.24%。其中单三季度实现营收35.24 亿元，同比下滑6.7%，实现归属于上市公司股东净利润4.88 亿元，同比下滑7.8%。

    　　事件评论

    　　宏观环境、疫情反复冲击以及部分内容延期致广告收入持续下滑。前三季度广告收入下滑26.33%，其中上半年实现收入21.63 亿元，同比下滑31.15%；故此推断单三季度广告收入降幅有所收窄，广告收入下滑主要系宏观经济、新冠疫情冲击影响互联网广告行业大盘。

    　　丰富内容矩阵下会员及运营商收入增长稳健。前三季度芒果TV 会员收入同比增长7.83%，其中上半年实现会员收入18.58 亿元，同比增长6.48%，预计单三季度会员收入增速有所提升。QM 数据显示前三季度芒果TV 月活平均仍维持双位数增长，预计一方面因《姐姐3》《哥哥2》等头部综艺推出，另一方面通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”

    　　（芒果福利社）等会员运营打法，提升会员粘性和续费率。优化付费模式拉动省内运营商用户，与移动合作推出“芒果卡”在国内多省份上线，前三季度运营商收入同比增长16.39%，表现稳健。

    　　优质内容稳定输出，月活屡创新高。根据云合报告，单三季度在竞争对手减少上新综艺数量的背景下，芒果TV 上新综艺达到16 部，较去年同期增加4 部；从综艺正片播放量来看，网综22Q3 正片有效播放同比下滑6%，而芒果系网综实现23%增长。头部综艺《姐姐3》《哥哥2》竞争白热化、重磅剧集《少年派2》《二十不惑2》《底线》带动下公司7/8月月活持续创新高。同时，今年1 月/8 月两次提价，提价幅度分别为5-10%和8-20%，彰显公司对内容信心。

    　　成本平稳致毛利率有所下滑，期间费用率保持稳定。单三季芒果营业成本22.35 亿，几乎与去年持平，收入下滑情况下带动单三季实现毛利率36.6%，同比下滑4.2pct；期间费用率整体保持在24%左右水平，相对平稳；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达到20.0%、4.0%、1.4%和-1.0%，分别同比下滑0.6pct、持平、下滑0.5pct、下滑0.1pct。

    　　考虑到宏观环境因素，我们预测公司2022-2023 年归母净利润分别为20.1 亿元、23.8 亿元，对应PE 为19 倍、16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济引致广告继续下滑风险；

    　　2、付费用户增长不及预期。