事件：公司发布2 022年前三季度业绩，前三季度共实现营业收入102.39亿元，同比下降11.97%，实现归母净利润16.78 亿元，同比下降15.24%，扣非后归母净利润15.37 亿元，同比下降22.04%。主要系受宏观经济、新冠等影响，公司前三季度广告业务收入同比下降26.33%所致。其中2022Q3 实现营业收入35.24 亿元，同比下滑6.72%，实现归母净利润4.88亿元，同比下降7.8%，扣非后归母净利润4.42 亿元，同比下降16.91%。

    点评：会员&运营商业务展韧性，优质内容驱动互联网业务发展。2022年前三季度公司积极推行一体化运营策略，比如通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”（芒果福利社）等会员运营打法，有效推动了平台会员业务和运营商业务的稳健增长。前三季度运营商业务同比+16.39%，会员收入同比+7.83%，展现出平台用户的粘性和增长韧性。

    优质内容供给充足，平台用户稳定增长。综艺方面，2022Q3 芒果TV 共上线12 档自制综艺，综艺热度TOP 20 中占比38%，优质综艺延续高讨论度，如《姐姐3》前三季度播放量累计60.2 亿。《哥哥2》截至9 月末也已实现34 亿播放量。剧集方面，表现同样亮眼，《少年派2》截至Q3 累计实现播放量39.8 亿，自制古装剧《覆流年》也在上线一个月后实现13.9亿的播放量。优质内容供给助力平台活跃用户持续增长，根据QM 数据芒果TV 三季度平均MAU 为2.76 亿，同比+17%保持稳健增长。

    综艺&剧集储备丰富，看好公司长期内容竞争力。综艺方面，综N 代+IP 矩阵+创新综艺保证供给丰富度，储备项目如《妻子的浪漫旅行6》将延续此前高品质，《推理开始了》《女子推理社》将与《明星大侦探》系列打造迷踪宇宙，《天下弟医》等创新综艺也有望通过新颖题材取得不错表现。待播剧中，季风剧场如《非凡医者》、《火星孤儿》等覆盖都市、科幻等多元题材，印证公司在剧集制作方面实力持续提升，未来将继续通过丰富的内容储备推动用户增长。

    投资建议：考虑到宏观及疫情对于公司广告业务的影响，我们预计2022-2024 年对应归母净利润分别为20.45/23.71/25.87 亿元，对应EPS 分别为1.09/1.27/1.38 元，继续维持“买入”评级。

    风险提示：项目进展不及预期，影视传媒政策监管加强，盗版侵权风险