投资要点

    　　公司发布2022 年三季报。报告期内，公司共实现营业收入102.39 亿元，同比下降11.97%；实现归母净利润16.78 亿元，同比下降15.24%；实现扣非归母净利润15.37 亿元，同比下降22.04%。

    　　其中，三季度实现营业收入35.24 亿元，同比下降6.72%，环比下降1.84%；实现归母净利润4.88 亿元，同比下降7.80%，环比下降28.65%；实现扣非归母净利润4.42 亿元，同比下降16.91%，环比下降28.90%。

    　　广告业务承压，会员和运营商业务稳健增长。报告期内，受益于优质内容的稳定输出和“芒果剧选”、“M-CLUB”(芒果福利社)等会员业务等精细化运营，前三季度芒果TV 会员业务收入同比增长7.83%。此外，运营商业务付费模式持续优化，运营商省内拉新效果显著，推动收入规模保持高速增长，较去年同期上升16.39%。但同时，受宏观经济波动和新冠疫情影响，包括互联网广告在内的广告行业整体承压，公司广告业务也在短期受到了一定冲击，收入同比下降26.33%，但相较于中报数据，降幅有所收窄。

    　　利润率基本保持平稳，费用率稳中有降。报告期内，公司利润率基本保持平稳，其中毛利率为36.41%，同比下降2.34pct；净利率为16.10%，同比下降0.92pct。费用方面，前三季度公司的销售/管理/财务/研发费用分别为16.79/3.92/-0.83/1.49 亿元， 同比分别变动-11.83%/-14.54%/-8.52%/-22.18%；销售/管理/财务/研发费用率分别为16.40%/3.83%/-0.81%/1.46% ， 同比变动分别为-0.03pct/-0.11pct/0.15pct/0.19pct。整体来看，公司期间费用率为20.88%，较去年同期21.31%，稳中有降。

    　　核心内容竞争力依然强劲，多业务协同共谋发展。三季度公司在内容方面依然展现了强劲的竞争力，期间相继上线包括《披荆斩棘2》《快乐再出发》等综艺16 部，较去年同期增加了4 部，有效播放量同比增长39%；《底线》《二十不惑2》《少年派2》等剧集也迎来了热度和口碑的双丰收。展望四季度，包括《我们的滚烫人生2》《天下长河》

    　　等重点综艺剧集有望相继上线。同时，公司进一步推动内容出海，与老挝国家电视台、云数传媒签署合作协议，共建东南亚区域国际传播中心，并在海外主流新媒体平台持续深耕内容运营；截至8 月底，芒果TV国际APP 海外用户数已超过1.09 亿，海外业务服务覆盖全球超过195 个国家和地区，在YouTube 官方频道订阅总用户也已达到1724 万。同时，随着小芒电商的运营效能逐步提升，公司多业务协同下完善的内容生态有望在提升公司抗风险能力的同时，推动业绩稳步增长。

    　　【投资建议】

    　　鉴于广告行业持续承压，我们下调公司2022-2024 年营收利润预测，预计公司2022 -2024 年营业收入为140.05/164.99/186.73 亿元，归母净利润为21.19/24.64/28.32 亿元，EPS 分别为1.13/1.32/1.51 元,对应PE 分别为20/18/15 倍。芒果超媒作为国有视频平台，短期广告业务虽有承压，但核心内容竞争力依旧强劲，后续项目储备丰富，优质内容上线有望助力公司业务环比改善，维持公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　政策监管风险；

    　　同业竞争加剧；

    　　内容成本提升；

    　　核心人才流失。