事件：公司发布2022 年三季报，Q3 实现营业收入35.24 亿元，同比下滑6.72%；归母净利润4.88 亿元，同比下滑7.80%。前三季度实现营业收入102.39 亿元，同比下滑11.97%；归母净利润16.78 亿元，同比下滑15.24%。

    　　广告业务整体承压，但头部综艺仍保持较强招商能力。受宏观经济及疫情扰动等影响，前三季度芒果TV 广告业务收入同比下滑26.33%。《披荆斩棘2》

    　　于8 月19 日上线，前9 期平均单期播放量3.1 亿次，播放表现超过第一季（平均单期2.5 亿次），赞助商数量达11 家，领衔综艺市场，头部综艺仍保持较强招商能力。前三季度运营商业务收入同比增长16.39%，会员业务收入同比增长7.83%，在整体消费疲软趋势下，会员增速有所放缓。

    　　台网融合，剧集制作能力增强。3Q 公司推出《底线》、《少年派2》、《张卫国的夏天》、《消失的孩子》等电视剧，播放口碑双丰收。据骨朵数据统计，《少年派2》位列7 月全平台剧集热度榜第四位，《底线》在芒果TV 平台内累计播放量超15 亿次。大芒短剧亦可圈可点，《虚颜》豆瓣评分7.4 分，累计播放量超6.0 亿次。

    　　4Q 综艺排播同比改善，看好公司强IP 衍生布局。去年4Q 公司主动积极调整产品内容与调性，核心节目升级换代，多款综艺推迟上线；今年同期内容储备丰富，综艺排播同比显著提升，包括《妻子的浪漫旅行6》、《再见爱人2》等综“N”代，除此之外看好公司围绕同一IP 的延展布局，储备包括《乘风破浪3》衍生综艺《星星的约定》（9 月17 日已播）和《乐队的海边》、《披荆斩棘2》衍生综艺《大湾仔的夜2》和《我们的滚烫人生2》等。

    　　盈利预测：我们预计公司2022/23/24 年归母净利润21.37/24.69/28.80 亿元，同比增长1%/16%/17%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险，会员收入/广告收入不达预期，影视投资风险，股价大幅波动风险