事项：

    　　公司披露2022 年三季报：公司第三季度实现营收35.24 亿元，同比-6.7%；实现归母净利润4.88 亿元，同比-7.8%。

    　　评论：

    　　受宏观环境和项目排期等因素影响，年会员广告业务增长持续承压。公司第三季度实现营收35.24 亿，同比-7%，具体拆分来看：预计芒果TV 主业（会员+广告+运营商）实现收入28.2 亿，同比-2%；主业外（内容制作和电商）收入7.0 亿，同比-21%。主业中预计会员收入10.4 亿，同比+11%（若按照预估会员数和ARPU 拆分，预计会员数5800 万，ARPU 值稳定在6.1 元/月）。预计广告收入11.9 亿，同比-16%，低于我们此前预期。尽管Q3 有S+级综艺《姐姐3》和《哥哥2》的招商收入确认，但在宏观疲软和疫情反复背景下行业大盘缩水较多，因此芒果广告收入仍受到较大冲击。预计运营商业务收入5.9 亿，同比+11%，受益于公司与移动之间的合作持续加深和省外拓展，运营商业务表现仍最为稳健。

    　　综合来看全年营收受宏观和项目排期影响预计同比下滑，新一年表现仍待宏观恢复和明年片单。考虑到四季度芒果剧集和综艺项目供给较少，我们预计全年营收同比-13%：其中会员业务同比+8%，主要靠会员数增长驱动；广告业务同比-27%，主要受部分综N 代项目缩减和宏观经济大盘影响；运营商业务同比+15%。由于公司会员和广告等业务受自身片单排期影响较大，对新一年的业务展望仍需待11 月份招商会的项目片单公布后做进一步判断。

    　　投资建议：疫情和宏观等因素对公司会员和广告收入增速的负向影响略差于我们此前预期，考虑到截至目前还未看到广告主投放景气度和内容播出明显向好的信号，我们下调全年收入和利润预期，预计22~24 年收入分别为134.1 亿/159.6 亿/177.5 亿（前值22~24 年分别为145.2 亿/169.4 亿/188.1 亿），同比-12.7%/19.0%/11.2%；归母净利润分别为20.0 亿/22.9 亿/26.2 亿（前值22~24年分别为23.0 亿/26.0 亿/29.7 亿），同比-5.6%/14.5%/14.4%。公司作为稀缺的国企长视频平台，同时新业务电商和剧本杀仍在探索中，综合影视制作公司20~25X 左右估值和公司未来业绩成长性双重考虑，给予22 年PE 估值25X，市值495 亿，目标价26.5 元/股，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：内容上线后播出情况不及预期，政策对行业监管趋严，项目上线节奏不确定性。