公司披露第三季度报告，1-3Q22 公司实现营业收入102.39 亿元，同比下滑11.97%，归母净利润16.78 亿元，同比下滑15.24%；其中3Q22 单季度营业收入35.24 亿元，同比下滑6.72%，归母净利润4.88 亿元，同比下滑7.80%。

    重点内容表现突出带动会员业务稳健增长，广告业务同比跌幅收窄但或仍随大盘承压。3Q22 公司实现营业收入35.24 亿元，同比下滑6.72%，归母净利润4.88 亿元，同比下滑7.80%，具体到芒果TV 的业务而言：

    （1）会员业务：得益于重点综艺和剧集排播上线以及“芒果剧选”、“芒果福利社”等会员运营打法，前三季度芒果TV 用户流量与粘性提升，1-3Q22会员业务收入同比增长7.83%，较1H22 的同比增速（6.48%）高出1.35pct。

    易观千帆数据，显示3Q22 芒果TV MAU 为2.86 亿人，同比增长30.72%，环比增长29.44%。云合数据显示，3Q22 芒果TV 综艺有效播放量20 亿，同比提升23%；剧集有效播放量19 亿，环比提升42%，其中独播的《少年派2》

    热播期集均正片有效播放量达1069 万。

    （2）广告业务：1-3Q22 广告业务收入同比下滑26.33%，较1H22 的同比增速（-31.15%）高出4.82pct，同比跌幅收窄，主要得益于《乘风破浪第三季》、《披荆斩棘第二季》等重点综艺的排播。3Q22 广告市场恢复斜率仍受散发疫情及宏观经济景气度掣肘，CTR 数据显示，2022 年7 月和8 月整体市场广告花费同比分别下滑8.7%和6.2%，预计公司广告业务仍随大盘承压。

    （3）运营商业务：1-3Q22 运营商业务收入规模同比增长16.39%，较1H22的同比增速（19.31%）降低2.92pct，增速略有放缓。

    此外，3Q22 营业收入环比下滑1.84%，归母净利润环比下滑28.65%，主因是销售费用环比增长31.80%。

    关注后续内容排播节奏及疫后广告行业复苏，前期会员提价效果亦或逐步增强。综艺方面还储备有《大侦探第八季》、《声生不息·宝岛季》、“姐姐”

    和“哥哥”衍生综艺《星星的约定》、《我们的滚烫人生第二季》以及创新综艺《会画少年的天空》等。剧集方面，已上线《底线》、《胡同》等优质剧集，后续还有《天下长河》等剧集储备。公司今年两次上调会员价格，在重点内容带动下预计未来会员ARPPU 将稳步提升，提价效果逐步显现。未来随着疫情后宏观经济复苏，营销需求或继续边际恢复，在台网融合背景下，预计公司广告业务将边际回暖。

    坚守党媒国企定位，内容创作能力强劲，生态版图着眼未来。公司作为党媒国企深耕长视频行业，具有高度的政治责任感，努力将自身内容创作实力与社会关注、时代需求结合起来，推出《这十年·追光者》《美好年华研习社》

    等正能量综艺；三季度开播的法制剧《底线》位列骨朵10 月剧集热度榜首。

    公司小芒电商定位于新潮国货内容电商，综艺《100 道光芒》以搭建小芒电商创业团队为目标，聚焦应届生职场话题，有助于为小芒电商引流，加强生态协同。芒果元宇宙产品“芒果幻城”已于6 月上线各大VR 平台，并在积极筹备元宇宙虚拟音乐竞演秀。我们认为，芒果TV 拥有敏锐的选题策划能力、坚守党媒国企定位，积极布局未来内容生态，拓展生态版图，有望引领长视频行业行稳致远。

    投资建议：考虑疫情对广告大盘及公司业务的影响，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为19.06/22.05/26.07 亿元，分别对应20.5/17.7/15.0 倍市盈率，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：新冠疫情冲击业务的风险；会员增长不及预期的风险；行业竞争加剧风险；电商等项目发展不及预期等。