事件:

    公司公告2022 年三季报：2022Q1-Q3 营收102.39 亿元（YoY-11.97%），归母净利16.78 亿元（YoY-15.24%），扣非归母净利15.37 亿元（YoY-22.04%）；净经营性现金流4.57 亿元（YoY+40.64%）。

    投资要点:

    费用控制良好，会员业务稳健增长：

    疫情及宏观经济波动影响业绩，费用率控制较好：①整体业绩：

    2022Q1-Q3 营收102.39 亿元（YoY-11.97%），归母净利16.78 亿元（YoY-15.24%），扣非归母净利15.37 亿元（YoY -22.04%）；净经营性现金流4.57 亿元（去年同期为3.25 亿元）；毛利率36.4%（YoY-2.3pct），净利率16.4%（YoY-0.6pct）；期间费用率20.9%（YoY-0.4pct），各项费用率较稳定。②分季度情况：2022Q3 营收35.24 亿元（YoY-6.7%、QoQ-1.8%），归母净利4.88 亿元（YoY-7.8%、QoQ-28.6%），扣非归母净利4.42 亿元（YoY-16.9%、QoQ-28.9%），非经常损益主要来自政府补贴与委托投资/管理资产损益；毛利率36.6%（YoY-4.2pct），主要系单季度收入同比下滑，而成本同比基本一致所致（2022Q3 与2021Q3 营业成本均保持在22.3-22.4 亿左右）；净利率13.8%（YoY-0.2pct），期间费用率24.3%（YoY-1.2pct），下降主要来自销售费用与研发费用率，分别下降0.6 与0.5pct。③资金充裕，项目储备丰富：2022Q3 期末货币资金75.3 亿元，较上年末增加5.6 亿元；预付款项余额19.6 亿元，较上年末增加1.3 亿元，我们推测主要来自版权采购及影视剧联合投资款的增加。

    提价常态化，会员业务稳健增长：依托优质内容、“芒果福利社”等创新双平台会员运营打法，会员粘性与续费率得到提升，芒果TV 分别于2022 年1 月2 日与8 月9 日两次提价，其中月卡会员价格涨幅分别达25%/20%，2022Q1-Q3 会员业务收入同比增长7.83%，大于2022H1 同比增幅的6.48%，2022Q3 其单季度增幅在7.83%以上；受宏观经济、新冠肺炎疫情等影响，互联网广告行业受到较大冲击，2022Q1-Q3 广告业务收入同比降幅为26.33%，较2022H1同比降幅31.15%有一定压缩，2022Q3 单季广告收入同比降幅低于26.33%，上半年的同比下滑趋势得到一定控制；2022Q1-Q3 运营商收入同比增长16.39%，较2022H1 同比增幅19.31%有一定下滑， 2022Q3 单季运营商收入同比增幅低于16.3%。

    双平台优秀自制生态，持续创造爆款内容：

    【综艺】拥有48 个综艺制作团队，稳定输出，根据云合数据，2022Q3上线16 档综艺节目（较去年同期增加4 档），有效播放量达20 亿，较去年同期16 亿同比提升23%，较2022Q2 环比提升20%左右；2022Q3 上新综艺包括《密室大逃脱4》、《中餐厅6》等，8 月收官的综N 代《乘风破浪3》，根据艺恩数据，12 期节目累计60 亿播放量，期均5 亿（超过《姐姐2》、《姐姐1》、《哥哥1》），5-7 月均位列艺恩播映指数第1 位；8 月接档播出《披荆斩棘2》10 期累计50亿播放量，期均5 亿，位列8/9 月艺恩综艺播映指数第2/1 位，表现稳健；户外旅行真人秀《快乐再出发》累计3.4 亿播放量，豆瓣评分达9.6 分；储备《声生不息宝岛季》、《再见爱人2》、《妻子的浪漫旅行6》等系列爆款综艺。

    【剧集】拥有29 个影视制作团队、34 个新芒计划战略工作室，根据云合数据，2022Q3 上线影视剧16 部（去年同期24 部），新剧数量的减少导致有效播放量同比下滑16%（约19 亿），但仍有爆款剧集持续播出，头部剧《少年派2》列艺恩7 月剧集播映指数第1，播放量40 亿；季风剧场《张卫国的夏天》、《消失的孩子》、《覆流年》

    先后播出，分别累计9.6/9.3/14.0 亿播放量，此外储备古装剧《恩爱两不疑》、青春科幻剧《火星孤儿》、军旅剧《我爱轰炸机》等过审待播剧集，以及《朝歌少年行》、《天下长河》等已杀青爆款潜力剧集。此外，既2022H1 公司出品的短剧《念念无明》获播放量破6亿次后，2022Q3 大芒计划上线的另一短剧《虚颜》再获超6 亿播放，验证其持续创造爆款能力，

    【电商】小芒电商定位“新潮国货内容电商平台”，完成增资扩股，拓展超500 家国潮国货商家，已形成汉服、美妆、潮玩、数码、萌宠、轻露营等多条商品线。【实景】自营实景娱乐品牌芒果M-CITY长沙、上海店开业运营，预计将在成都、武汉等城市开设门店。【元宇宙】与湖南广电合作，以国家广电5G 重点实验室为基座探索搭建芒果元宇宙：推出虚拟主持人YAOYAO 等技术创新成果，并将通过“互动+虚拟+云渲染”三个方面构建芒果元宇宙的基础架构，泛娱乐内容社交平台芒果幻城登陆PICO、爱奇艺奇遇、NOLO 等各大VR 平台。

    盈利预测与投资评级：考虑疫情对宏观经济及广告市场影响，我们调整公司2022-2024 年归母净利润至21.9/26.1/30.4 亿元，对应EPS为1.17/1.40/1.63 元，PE 为25.2/21.2/18.2X，公司坚持长期主义，依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环，疫情为短期影响，随着宏观经济与广告市场复苏，业绩有望回暖，基于此，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济增长放缓、疫情反复、综艺招商/会员增长/内容 表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、资产减值、存货减值、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、公司治理结构、市场风格切换等风险。