22Q3 公司实现归母净利润4.88 亿元（YoY-7.8%），受广告市场逆风影响，单季度利润同比下滑。长期看，公司依托优质的自制内容生态、丰富的人才储备及完善的制作体系构筑核心竞争力，有望在国内长视频市场形成独特的竞争位。维持公司“买入”评级。

    宏观环境压制广告业务，22Q3 营收、利润同比下降。22Q3 公司实现营收35.24亿元（YoY-6.7%），预计主要系宏观承压造成广告主投放意愿降低所致。

    22Q1~Q3 芒果TV 会员收入同比+7.8%，广告收入同比-26.3%，运营商收入同比+16.4%。22Q3 公司毛利率36.6%（YoY-4.2pcts），销售/管理/研发费用率20.0%/4.0%/1.4%（同比-0.6/+0.0/-0.5pct），归母净利润4.88 亿元（YoY-7.8%），对应归母净利率13.8%（YoY-0.2pct）。

    22Q3 内容回顾：综艺表现突出，剧集持续夯实。1）综艺方面，根据云合数据，22Q3 芒果TV 上线16 档综艺（vs 21Q3 12 档），综艺正片播放量20 亿次（YoY+25.0%）。创新综艺《快乐再出发》以小制作实现口碑与热度双高，“综N 代”《披荆斩棘2》热度较高。2）剧集方面，根据云合数据，22Q3 芒果TV上线剧集16 部（vs 21Q3 24 部），剧集正片播放量19 亿（YoY-20.8%）。《少年派2》、《二十不惑2》等剧集表现相对突出，但爆款独播内容相对缺位。

    22Q4 及后续内容展望：主旋律题材剧集上线，关注后续重点剧综排播。1）综艺方面，《乐队的海边》、《我们的滚烫人生2》待播，《妻子的浪漫旅行6》、《再见爱人2》、《时光音乐会2》等有望陆续上线。2）剧集方面，公司推出《大考》、《底线》等多部主旋律作品，此外持续关注《天下长河》、《大宋少年志2》、《女士的品格》等重点剧集排播。芒果TV 与湖南卫视加强联动，联合进行招商采购，有望提升剧集品质。截至22H1 双平台已有48 个综艺团队、29 个影视制作团队和34 家“新芒”战略工作室，助力打造可持续的内容生态。

    风险因素：内容上线进度不及预期；广告业务增长不达预期；短视频对于长视频分流超出预期；会员提价造成用户流失超预期。

    投资建议：考虑到疫情对于广告主投放意愿的影响，结合公司前三季度业绩，我们下调公司22E~24E 营收预测至142.0/170.3/191.5 亿元（前预测值为147.6/178.5/200.7 亿元），下调净利润预测至21.0/24.7/26.7 亿元（前预测值为21.5/25.8/27.9 亿元），当前股价21x/18x/16x PE。参考娱乐内容行业龙头迪士尼与奈飞估值水平（2023E PE~23x），给予公司2023 年目标PE 23x，对应目标价30 元，维持公司“买入”评级。