3Q22 业绩低于我们预期

    公司公布1~3Q22 业绩：收入102.39 亿元，同比下降12.0%；归母净利润16.78 亿元，同比下降15.2%。其中，3Q22 实现收入35.24 亿元，同比下降6.7%；归母净利润4.88 亿元，同比下降7.8%，低于我们预期的6.85 亿元，主要系销售费用高于预期。

    发展趋势

    3Q22 内容表现亮眼，主流媒体价值引领作用筑牢。3Q22 进入暑期内容旺季，公司精品剧集上线增加，《少年派2》《二十不惑2》《底线》等实现亮眼表现；综艺方面仍然稳健，根据艺恩，《披荆斩棘2》实现累计播放量49.6 亿次，热度领跑全网综艺，新综艺《快乐再出发》收获良好口碑，根据云合数据，3Q22 芒果TV 综艺有效播放量占比同比提升5.0ppt。在头部内容带动下，芒果TV 用户数持续增长，根据QuestMobile，3Q22 芒果TV月均MAU 为2.76 亿人，同比增长17.1%。另一方面，9 月起娱乐向内容排播减少，芒果TV、湖南卫视双平台精心排播融合传播二十大，推出“党的二十大报道专区”并上线《我们这十年》《大考》《胡同》等主旋律电视剧，发挥主流媒体价值传播及引领作用。

    会员及运营商业务稳健增长，广告招商承压。会员方面，我们预计在暑期精品内容加持下，芒果TV 会员数或稳健发展；公司创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”等会员运营打法，提升会员粘性及续费率，1~3Q22 会员收入同比增长7.83%；展望全年，我们预计公司会员业务以收入为目标，或保持稳定增长。广告方面，受疫情反复及宏观经济环境影响，互联网广告大盘面临较大压力，头部综艺《披荆斩棘2》赞助品牌数共11 个，但广告主对非头部综艺投放意愿有所下降，整体广告招商持续承压，1~3Q22 广告收入同比下降26.33%，静待环境回暖；运营商方面，公司通过优化付费模式实现良好省内用户拉新效果，并与中国移动合作推出“芒果卡”在多省份上线，1~3Q22 运营商收入同比增长16.39%。此外，受3Q22 旺季影响，公司销售费用投入相对较高，环比增长32.6%，拖累整体利润水平。

    稳健发展静待行业曙光。公司表示，尽管外部环境复杂，但芒果将持续投入优质自制内容，保持内容的稳定输出，以期提升会员黏性及长期变现可能。公司前三季度经营性净现金流4.57 亿元，同比增长40.63%，我们认为短期公司增长或有所承压，但持续积累的优质内容生产能力或蓄力待发。

    盈利预测与估值

    维持2022/2023 年净利润预测不变。当前股价对应20/14 倍2022/2023 年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢下移，下调目标价7.1%至32.5 元，对应28/20 倍2022/2023 年市盈率，潜在40.2%上行空间。

    风险

    广告招商恢复缓慢，会员增长不及预期，内容监管趋严。