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    公司公告2022 年中报，营收67.1 亿元（YoY-14.5%），归母净利润11.9 亿元（YoY-18.0%），扣非净利润11.0 亿元（YoY-23.9%）。

    点评：

    疫情导致上半年业绩承压：【整体业绩】2022H1 营收67.1亿元（YoY-14.5%），归母净利润11.9 亿元（YoY-18.0%），扣非净利润11.0 亿元（YoY-23.9%）。【盈利及费用率】2022H1毛利率36.3%（YoY-1.4pct），净利率17.6%（YoY-0.9pct）。

    销售费用率14.5% （ YoY+0.2pct ）； 管理费用率5.3%（YoY-0.3pct）；研发费用率1.5%（YoY-0.1pct）。【季度】

    2022Q2 营收35.9 亿元（YoY-6.6%、QoQ+14.9%），归母净利6.8 亿元（YoY+0.78%、QoQ+34.6%），扣非归母净利6.2 亿元（YoY-7.2%、QoQ+31%）。【分业务】2022H1 互联网视频业务收入52.3 亿元（YoY-11.4%，占总收入77.9%，2022Q2 收入27.6 亿元，QoQ+11.81%），毛利率43.5%，YoY+0.65pct;新媒体互动娱乐内容制作收入4.9 亿元（YoY-50.3%、占总收入7.3%），毛利率13.17%，YoY-14.1pct；内容电商收入9.4亿元（YoY+1.4%、占总收入14.1%），毛利率9.6%，YoY-6.4pct。

    优质内容支撑会员提价，会员业务和运营商业务保持增长，广告业务承压：【广告】2022H1 广告收入21.6 亿元（YoY-31.2%），业务承压主要是去年同期基数相对较高，同时受宏观经济及疫情影响，广告行业整体景气度有所下滑。

    公司积极应对，首先强化广告营销与内容创新联动机制，《乘风破浪3》广告客户27 个，领衔上半年综艺招商市场，《声生不息·港乐季》客户10 个，电视剧《尚食》创公司电视剧广告招商+植入广告新高。此外创新联合招商机制，从单平台内容营销升级为以台网IP 为核心的跨平台、多圈层、全链路的立体营销体系。【会员】2022H1 会员收入18.6 亿元（YoY+6.5%），根据QuestMobile，2022H1 芒果TV 日均、月均活跃用户数稳步抬升，人均单日使用时长在行业排名中相对靠前；于2022 年8 月9 日起提价，自2022 年1 月首次提价后，此次为芒果TV 年内第二次提价，具体包括：

    连续包月/月卡/连续包季/季卡定价22/30/58/78 元，提 价幅度15%-20%；年卡/连续包年未调整。本次提价月度季度会员卡价格与优爱腾保持统一水准，长期会员（年度）保持原价，整体仍有一定价格优势。会员运营精细化，芒果TV 首创综艺节目“正片播前+播后衍生”综艺矩阵；通过细分内容偏好，创新推出电影卡等会员卡种，同时持续丰富会员权益体系；加大渠道拓展合作力度，推出中国移动“芒果卡”、华芒融合会员等产品，与小鹏汽车等多家车企合作探索车载屏视频服务。【运营商】

    2022H1 运营商业务营收12.1 亿元（YoY+19.3%），保持稳健增长，已覆盖31 个省级行政区域，覆盖用户数超3.4 亿。

    双平台优秀内容自制生态：【综艺】拥有48 个综艺制作团队，稳定输出，上半年上线36 档综艺节目（其中双平台自制或定制节目33 档），包括创新综艺《声生不息》《春日迟迟再出发》，综N 代《乘风破浪3》收官12 期节目累计60 亿播放量，期均5 亿（超过《姐姐2》《姐姐1》《哥哥》），5-7 月均列艺恩播映指数第1 位，《披荆斩棘的哥哥2》

    定档8 月19 日，储备有《声生不息宝岛季》《再见爱人2》等系列爆款综艺。【剧集】拥有29 个影视制作团队、34个新芒计划战略工作室，2022H1 上线影视剧78 部，其中重点影视剧18 部，“大芒计划”微短剧48 部。根据云合数据，芒果TV2022H1 剧集有效播放量31 亿，YoY+28%，《少年派2》

    7 月播出列艺恩剧集播映指数第1，播放量超34.6 亿，季风剧场持续稳定输出，《张卫国的夏天》等播出；独播剧储备《天下长河》等爆款潜力剧集。爆款短剧《念念无明》播放量超6 亿次。

    依托芒果特色融媒生态，打造协同发展的传媒全产业链生态：【电商】小芒电商定位“新潮国货内容电商平台”，完成增资扩股，推动小芒与整个芒果生态圈各业务板块协同发展，孵化“芒品牌”，拓展超500 家国潮国货商家，已形成汉服、美妆、潮玩、数码、萌宠、轻露营等多条商品线。【艺人经纪】签约艺人达128 位，涵盖影视、综艺、音乐、主持等全业务类型。【IP 衍生开发】依托芒果系IP 优势，如《大侦探》《密室大逃脱》等爆款节目，布局线下实景娱乐业务，自营实景娱乐品牌芒果M-CITY 长沙、上海店已开业运营，预计将在成都、武汉等城市开设更多门店。【音乐版权】依托双平台综艺、影视剧资源，唱片音乐和影视综艺音乐曲库近1800 首。【元宇宙】与湖南广电合作，以国家广电5G 重点实验室为基座探索搭建芒果元宇宙：推出虚拟主持人YAOYAO 等技术创新成果，并将通过“互动+虚拟+云渲染”三个方面构建芒果元宇宙的基础架构，《你好星期六》引入虚拟主持人小漾，泛娱乐内容社交平台芒果幻城登陆PICO、爱奇艺奇遇、NOLO 等各大VR 平台。

    盈利预测与投资评级：考虑疫情对广告市场影响，我们调整公司2022-2024 年归母净利至23.6/26.1/29.4 亿元，对应EPS 为1.26/1.40/1.57 元，PE 为23.5/21.2/18.8X，短视频平台“二创”监管加码，“清朗行动”内容监管政策预计持续，长视频平台竞争格局有望改善。公司作为党媒国企，以实际行动抵制行业乱象，建立国有互联网企业发展新标杆；现金流与盈利能力较好，建立长视频内容生态正循环，基于此，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济增长放缓、疫情反复、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、公司治理结构、市场风格切换等风险。