事件：公司披露2022 年中报，2022Q2 实现营业总收入35.91 亿元，同比下降6.6%；归母净利润6.83 亿元，同比增长0.8%。

    Q2 外部压力延续，但环比改善明显。公司核心主业芒果TV 互联网视频业务2022H1 实现收入52.27 亿元，同比下降11.36%；Q2 实现收入27.59 亿元，环比增长11.81%。收入下滑主要来自广告业务，上半年广告收入同比下滑31%，主要系2021H1 基数较高，以及宏观经济及疫情影响广告行业景气度。但会员收入和运营商业务收入均实现增长，2022H1 分别同比增长6.48%和19.31%，达18.58 亿元和12.06 亿元。

    芒果TV 互联网视频业务毛利率有所提升，同比提升0.65pct 至43.47%。

    内容孵化功力持续进化，为公司长期发展提供支撑。2022H1 芒果TV 上线 36 档综艺节目（其中双平台自制或定制节目33 档），其中创新综艺《声生不息》《春日迟迟再出发》、综 N 代《乘风破浪3》《大侦探7》

    播映指数排名均位居行业前列；《乘风破浪3》播出效果超越前两季，广告合作客户达 27 个，招商客户数领衔上半年度综艺市场。微短剧方面亦开始孵化爆款，《念念无明》播放量超6 亿次。我们认为公司打造优质内容的能力正在持续进化，短期外部压力未影响公司长期发展逻辑。

    发力电商、布局数字藏品等动作有望扩展IP 变现方式。2022H1 小芒电商完成增资扩股，“内容+视频+电商”的商业闭环加快构建，推出“小芒年货节”“云裳晓芒”等多场主题晚会拉动消费转化；并孵化了“芒品牌”，拓展超500 家国潮国货商家。2022H1 内容电商收入同比增长1.43%至9.45 亿元。此外，公司开始布局数字藏品业务，基于芒果TV 光芒链的数字藏品平台已于3 月上线，并推出《尚食》NFR 人物卡、《乘风破浪3》相关数字藏品，公司布局该领域有望打开优质IP 变现空间。

    外部环境边际改善，下半年内容储备值得期待。截至2022 上半年，公司共有综艺制作团队48 个，相比2021 年年末的26 个显著增加，为公司稳定输出高质量综艺节目提供保障。目前重点综艺《披荆斩棘2》已定档8 月19 日。优质内容是公司用户增长、广告业务发展的重要支撑，随着宏观经济回暖、广告主预期改善，以及内部资源的进一步整合，我们认为最差的时点或已过去，2022 下半年业绩增速有望修复。

    盈利预测与投资评级：考虑到短期宏观经济和业务调整的影响，我们将公司2022-2024 年EPS 由1.35/1.60/1.84 元调整为1.28/1.53/1.76 元，当前股价对应2022-2024 年PE 为24/20/17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：政策风险，疫情影响超预期，节目上线不及预期