本报告导读：

    疫情对广告、线下业务的开展形成冲击，致使上半年业绩略有承压，而从环比表现来看，头部内容上线显著提振Q2 业绩，下半年业绩有望进一步改善。

    投资要点：

    上半年略有 承压，头部内容望提振下半年业绩。考虑到疫情冲击，我们下调2022-2024 年EPS 预测值至1.22/1.48/1.69 元（前值为1.33/1.55/1.79 元），参考可比公司给予2022 年30X PE，下调目标价至36.52 元，维持“增持”评级。

    事件：公司公布2022 年中报，实现营业收入67.1 亿元，同比下滑14.5%，实现归母净利润11.9 亿元，同比下滑18%；其中会员收入18.6 亿元，同比增长6.5%，广告收入21.6 亿元，同比下滑31.2%。

    Q2 业绩环比显著改善，头部综艺的韧性有望进一步在下半年业绩中体现。Q2 单季度实现营业收入35.9 亿元，同比下滑6.6%，环比增长14.9%；实现归母净利润6.8 亿元，同比增长0.8%，环比增长34.6%。

    同比表现较弱主因疫情对广告、线下内容生产及实景娱乐业务形成冲击，而从环比表现来看，4 月末以来《声生不息》《姐姐2》等头部综艺上线显著提振Q2 业绩，鉴于部分节目跨期播出，且《密逃4》于7 月8 日上线，《哥哥2》于8 月19 日上线，业绩有望进一步改善。

    《少年派2》等双平台剧集表现亮眼，有望贡献更多会员收入。在长视频行业整体供给收缩的背景下，公司充分利用台网融合优势逆势扩产，双平台头部大剧《少年派2》自7 月21 日开播以来累计播放34.2亿次，季风剧场剧集《妻子的选择》《张卫国的夏天》累计播放14.4亿/9.2 亿次，剧集内容的扩充有望吸引更多会员并提升ARPPU。

    风险提示：疫情反复，内容口碑不及预期，会员增长不及预期等。