核心观点

    事件：公司公告2022 年半年度报告，上半年公司实现营收67.14 亿元（yoy-14.50%），归母净利润11.91 亿元（yoy-17.95%），扣非归母净利润10.95亿元（yoy-23.93%）；其中Q2 实现营收35.91 亿元（yoy-6.60%），扣非归母净利润6.21 亿元（yoy-7.14%）。

    广告业务承压拖累整体业绩，下半年有望迎来复苏。公司2022 上半年广告收入21.63 亿元（yoy-31.15%），主要原因系去年同期高基数叠加今年上半年疫情，广告行业需求疲软。公司上半年综艺节目《乘风破浪3》广告合作客户达到27 个，《声生不息》获得10 个赞助方，下半年随着公司优质节目陆续上线，广告行业投放需求恢复，公司广告业务收入有望迎来拐点。

    公司视频会员稳定提价，有望长期驱动收入增长。2022 年8 月9 日公司对芒果TV 会员、芒果TV 全屏会员价格进行调整，各类套餐上调区间为6%-20%。2022 上半年公司会员业务收入18.58 亿元（yoy+6.48%），长视频行业已进入提价区间。公司会员用户群体主要为一二线城市人群，价格敏感度相对较低，公司凭借较高用户粘性及持续增长的用户数，我们认为公司未来业绩弹性有望通过价格驱动。

    工业化内容生产巩固竞争力，优质内容提升用户粘性。公司工业化内容生产迭代能力强，芒果TV 不断打造新的行业“现象级”作品，稳定输出高质量综N 代作品，上半年上线36 档综艺节目，各类影视剧78 部，持续做强内容生态。截止2021 年末，公司有效会员数已达到5040 万人，2022年上半年芒果TV 日均、月活用户数稳步提升，人均单日使用时长靠前，验证了公司精细化运营能力，用户粘性有望持续提升。

    投资建议与评级：我们认为公司内容生产迭代能力强，下半年公司预期向好，预计2022-2024 年实现归母净利润22.4 亿元、26.4 亿元、29.9 亿元，当前股价对应PE 为26 倍、22 倍、19 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：疫情反复风险；广告投放需求不足；综N 代产品不及预期风险等。