事件：公司发布2022 上半年财报。2022H1 公司实现营业总收入67.1 亿元，同比下滑14.50%，归母净利润11.9 亿元，同比下滑17.95%。单季度看，2022Q2实现营业收入35.9 亿元，环比Q1 增长14.93%，同比去年Q2 下滑6.6%；归母净利润6.8 亿元，环比Q1 增长34.64%，同比去年Q2 增长0.82%。2022H1 芒果TV 互联网视频业务实现营业收入52.3 亿元，同比下滑11.36%。

    会员收入受优质内容拉动增长，广告收入由于疫情及项目周期原因承压。1）广告业务实现营业收入21.63 亿元，同比下滑31.15%，略低于市场预期，主要原因高基数效应和疫情影响广告主需求，但头部综艺如《乘风破浪3》广告合作客户达27 个，《声生不息》合作客户10 个，仍高于同期上映综艺节目，显示出较高韧性，而由于《乘风破浪3》《声生不息》均于8 月收官，预计部分广告收入将于Q3 确认。2）会员业务实现营业收入18.58 亿元，同比增长6.48%，增长原因一方面优质内容支撑流量转化，另一方面与移动等渠道合作引流拉动会员数增长。3）运营商业务实现营业收入12.1 亿元，同比增长19.3%，表现稳健。

    22Q2 整体播映数据环比大幅增长，暑期剧集表现优异。根据艺恩数据，2022Q2 芒果TV 播放量262.1 亿，其中综艺播放量194.8 亿，剧集播放量67.3亿。网络综艺播放量主要来自《乘风破浪第三季》（30.6 亿）、《大侦探7》

    （22.9 亿）。电视综艺维持芒果TV 长期优势，其中《声生不息》位于电视综艺播映指数第1 名，广告主数量8 个。平台新上线9 部电视剧，其中独播剧《妻子的选择》 （播放量9.9 亿） ，位于电视剧播放热度第2 位。Q3 暑期上线的剧集《张卫国的夏天》《被遗忘的时光》《少年派2》播放热度较高，剧集优势逐步显现。

    《哥哥2 》已定档，关注后续内容供给及视频行业格局变化。1）头部综艺方面，《声生不息宝岛季》待播，《哥哥2》定档8 月19 日。2）剧集方面，后续关注度较高的剧集包括古装剧《天下长河》，青春剧《二十不惑2》（已于8 月17 日首播）等。3）非理性流量炒作内容逐步出清，优质广告客群进一步向强确定性内容产品聚拢，公司有望在行业变革中逐步提升市场份额。

    盈利预测与投资建议：长期看好公司国有平台优势和内容输出能力，短期受宏观因素影响调低广告收入预期，下调公司盈利预测，预计公司2022-2023 年归母净利润为22.2/25.1 亿元，同比增长4.9%/13.3%(前值25.6/28.8 亿元，同比增长21.0%/12.7%）。维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。